>> 東吳證券-固收點評：富仕轉(zhuǎn)債，印制電路板領(lǐng)軍企業(yè)-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
富仕轉(zhuǎn)債（123217.SZ）于2023年8月8日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.70億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于四會富仕電子科技股份有限公司年產(chǎn)150萬平方米高可靠性電路板擴(kuò)建項目一期（年產(chǎn)80萬平方米電路板）項目。
當(dāng)前債底估值為79.94元，YTM為2.36%。富仕轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.32%（2023-08-07）計算,純債價值為79.94元，純債對應(yīng)的YTM為2.36%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.4元，平價溢價率為-1.39%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月14日至2029年08月07日。初始轉(zhuǎn)股價41.77元/股，正股四會富仕8月7日的收盤價為42.36元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.41元，平價溢價率為-1.39%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.81%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價41.77元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.70億元對總股本稀釋率為11.81%，對流通盤的稀釋率為11.81%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計富仕轉(zhuǎn)債上市首日價格在120.01~133.70元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到富仕轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在120.01~133.70元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
公司系由四會富士電子科技有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司，主營業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。專注于印制電路板小批量板的制造，以“小批量、高品質(zhì)、高可靠、短交期、快速響應(yīng)”為市場定位，在高可靠性印制電路板研發(fā)與生產(chǎn)領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為34.70%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為34.70%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，同比增加16.13%。與此同時，歸母凈利潤逐年穩(wěn)定增長，2018-2022年復(fù)合增速為37.40%。
公司營業(yè)收入主要來源于印制電路板銷售收入這一主營業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要分為雙面板與多層板兩大類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本無年際變化，各項占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率和管理費用率下降，財務(wù)費用率“V型”波動。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為17.12%、18.32%、18.53%、17.55%和18.50%，銷售毛利率分別為31.91%、32.93%、33.36%、29.61%和28.82%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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