>> 東吳證券-固收點評：雙良轉(zhuǎn)債，節(jié)能與光伏雙輪驅(qū)動-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 800KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
雙良轉(zhuǎn)債（110095.SH）于2023年8月8日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為26.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于40GW單晶硅二期項目（20GW）和補充流動資金。
當前債底估值為91.67元，YTM為2.40%。雙良轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.92%（2023-08-04）計算,純債價值為91.67元，純債對應(yīng)的YTM為2.40%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為94.89元，平價溢價率為5.39%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月14日至2029年08月07日。初始轉(zhuǎn)股價12.13元/股，正股雙良節(jié)能8月4日的收盤價為11.51元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為94.89元，平價溢價率為5.39%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.28%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.13元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行26.00億元對總股本稀釋率為10.28%，對流通盤的稀釋率為10.28%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計雙良轉(zhuǎn)債上市首日價格在112.29~125.10元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0090%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到雙良轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在112.29~125.10元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0090%，建議積極申購。
雙良節(jié)能是中國最大的溴化鋰制冷機、熱泵和空冷器生產(chǎn)商和集成商，具有國際領(lǐng)先的產(chǎn)品技術(shù)和制造能力，產(chǎn)品之間能夠相互結(jié)合形成綜合技術(shù)方案。公司的多晶硅還原爐的市場份額穩(wěn)居國內(nèi)第一，第二代40對棒還原爐是目前國內(nèi)的主導(dǎo)爐型。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為55.05%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為55.05%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入144.76億元，同比增加277.99%。與此同時，歸母凈利潤也先降后升，2018-2022年復(fù)合增速為39.59%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比增加208.27%。
公司主營業(yè)務(wù)主要分節(jié)能節(jié)水、光伏新能源兩個行業(yè)，節(jié)能節(jié)水產(chǎn)品包括溴冷機、換熱器、空冷器，光伏產(chǎn)品包括單晶硅、多晶硅還原爐。
公司銷售凈利率小幅波動，銷售毛利率下降，銷售費用率和管理費用率下降，財務(wù)費用率上升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為10.23%、8.49%、6.55%、8.87%和7.23%，銷售毛利率分別為29.15%、28.85%、29.49%、27.84%和16.51%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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