>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(十三)：生豬養(yǎng)殖行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(轉(zhuǎn)債分析篇)-230807
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大小： |
2565KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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天康轉(zhuǎn)債——交易屬性凸顯的“老年”標(biāo)的：截至2023年8月1日，天康轉(zhuǎn)債價格為240.40元，轉(zhuǎn)股溢價率為108.46%，純債溢價率為124.62%，為“雙高”標(biāo)的，彈性極低的同時債性較弱，債底保護(hù)薄弱?？紤]到天康轉(zhuǎn)債存續(xù)期較短，我們判斷短期內(nèi)若觸發(fā)強(qiáng)贖條件，發(fā)行人將提前贖回轉(zhuǎn)債。天康轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模較小且年內(nèi)即將到期，交易屬性凸顯，具有一定投資風(fēng)險，適合配置進(jìn)行短線交易。
金農(nóng)轉(zhuǎn)債——存續(xù)期較短的“雙高”標(biāo)的：截至2023年8月1日，金農(nóng)轉(zhuǎn)債價格為185.00元，轉(zhuǎn)股溢價率為81.27%，純債溢價率為86.24%，為“雙高”標(biāo)的，彈性較低且債底保護(hù)較弱。我們判斷短期內(nèi)若觸發(fā)強(qiáng)贖發(fā)行人將實行權(quán)利。金農(nóng)轉(zhuǎn)債作為“雙高”標(biāo)的，無法享受正股升值帶來的紅利，且債底保護(hù)較弱，考慮到轉(zhuǎn)債存續(xù)期較短，條款風(fēng)險較大，且交易屬性凸顯放大了其波動，適合短期持有交易。
希望轉(zhuǎn)債——進(jìn)攻彈性偏弱，希望轉(zhuǎn)2——攻守兼?zhèn)洌航刂?023年8月1日，希望轉(zhuǎn)債價格為108.44元，轉(zhuǎn)股溢價率為72.59%，純債溢價率為6.22%，為“偏債型”標(biāo)的，具備較優(yōu)的債底保護(hù)；希望轉(zhuǎn)2價格為112.61元，轉(zhuǎn)股溢價率為31.32%，純債溢價率為14.50%，為“平衡偏債型”標(biāo)的，其具備較優(yōu)的債底保護(hù)且同樣不乏向上彈性空間。我們判斷希望轉(zhuǎn)債存在下修傾向，短期內(nèi)希望轉(zhuǎn)2暫無下修風(fēng)險。希望轉(zhuǎn)債和希望轉(zhuǎn)2目前換手率均較低，交投熱情偏弱，疊加兩者均屬于低價債，具有一定配置價值。但兩者配置邏輯存在一定分化。
溫氏轉(zhuǎn)債——向上彈性較好，向下債底保護(hù)優(yōu)良：截至2023年8月1日，溫氏轉(zhuǎn)債價格為126.34元，轉(zhuǎn)股溢價率為17.71%，純債溢價率為24.55%，為“平衡偏股型”標(biāo)的，股性較強(qiáng)的同時具備較優(yōu)的債底保護(hù)。我們判斷短期內(nèi)發(fā)行人傾向于不強(qiáng)贖和不下修。溫氏轉(zhuǎn)債作為“平衡偏股型”可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，攻守兼?zhèn)?。正股業(yè)績支撐扎實，生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，養(yǎng)殖成本控制良好，伴隨行業(yè)回暖，業(yè)績有望進(jìn)一步增長，因而轉(zhuǎn)債存在向上彈性，具備較好的投資價值。
牧原轉(zhuǎn)債——彈性尚佳的平衡偏債型標(biāo)的：截至2023年8月1日，牧原轉(zhuǎn)債價格為120.17元，轉(zhuǎn)股溢價率為27.49%，純債溢價率為22.64%，為“平衡偏債型”標(biāo)的，彈性低于溫氏轉(zhuǎn)債但高于希望轉(zhuǎn)2，且具備較優(yōu)的債底保護(hù)。我們判斷短期內(nèi)發(fā)行人傾向于不下修。牧原轉(zhuǎn)債作為“平衡偏債型”標(biāo)的，債底保護(hù)較優(yōu)的同時擁有一定彈性，且彈性高于希望轉(zhuǎn)債及希望轉(zhuǎn)2。正股側(cè)，牧原股份作為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模最大的企業(yè)之一，養(yǎng)殖成本領(lǐng)跑行業(yè)，盈利能力優(yōu)于可比標(biāo)的。伴隨行業(yè)回暖，公司有望實現(xiàn)超額收益，帶動轉(zhuǎn)債上漲，因而具備較好的投資價值。
巨星轉(zhuǎn)債——彈性極佳的進(jìn)攻型標(biāo)的：截至2023年8月1日，巨星轉(zhuǎn)債價格為140.14元，轉(zhuǎn)股溢價率為12.72%，純債溢價率為59.61%，為“偏股型”標(biāo)的，彈性為本篇盤點各轉(zhuǎn)債中最高。我們判斷短期內(nèi)巨星轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖風(fēng)險有限。巨星轉(zhuǎn)債作為“偏股型”標(biāo)的，股性較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債價格變動主要受正股價格驅(qū)動，正股價格上漲時轉(zhuǎn)債可獲取彈性收益。
后市展望：牧原轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu)。（1）從屬性來看，巨星轉(zhuǎn)債彈性較佳，牧原轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)2和溫氏轉(zhuǎn)債向上彈性較好的同時不乏債底保護(hù)，其中溫氏轉(zhuǎn)債彈性更高。（2）條款博弈方面，天康轉(zhuǎn)債和金農(nóng)轉(zhuǎn)債由于存續(xù)期僅余半年，且平價接近強(qiáng)贖線，存在一定強(qiáng)贖風(fēng)險，而希望轉(zhuǎn)債由于回售期臨近，存在一定下修傾向，其余標(biāo)的下修風(fēng)險均有限。（3）正股景氣度方面，牧原轉(zhuǎn)債>溫氏轉(zhuǎn)債>巨星轉(zhuǎn)債。（4）從機(jī)構(gòu)持倉占比來看，星轉(zhuǎn)債>希望轉(zhuǎn)2>牧原轉(zhuǎn)債≈牧原轉(zhuǎn)債>希望轉(zhuǎn)債>金農(nóng)轉(zhuǎn)債≈天康轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示：強(qiáng)贖風(fēng)險，正股波動風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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