>> 東吳證券-固收點評：宏昌轉(zhuǎn)債，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)智能制造-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
宏昌轉(zhuǎn)債（123218.SZ）于2023年8月10日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.80億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于電子水泵及注塑件產(chǎn)業(yè)化項目以及補充流動資金。
當前債底估值為73.94元，YTM為3.30%。宏昌轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.75%（2023-08-08）計算，純債價值為73.94元，純債對應(yīng)的YTM為3.30%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為103.6元，平價溢價率為-3.49%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月16日至2029年08月09日。初始轉(zhuǎn)股價29.62元/股，正股宏昌科技8月8日的收盤價為30.69元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為103.61元，平價溢價率為-3.49%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.82%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價29.62元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.80億元對總股本稀釋率為13.82%，對流通盤的稀釋率為34.24%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計宏昌轉(zhuǎn)債上市首日價格在119.60~133.40元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0011%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到宏昌轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在22%左右，對應(yīng)的上市價格在119.60~133.40元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0011%，建議積極申購。
深耕行業(yè)二十余年，致力于為全球客戶提供優(yōu)質(zhì)的電子電器配件。公司近30年致力于制造流體電磁閥、水位傳感器、模塊化組件等，在行業(yè)內(nèi)具有較大影響。
2018年以來公司營收快速增長，2018-2022年復(fù)合增速為21.03%。歸母凈利潤增速下降，2018-2022年復(fù)合增速為27.91%。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入利潤實現(xiàn)雙增長，實現(xiàn)營業(yè)收入8.26億元（同比+ 7.63%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.67億元（同比-1.14%）。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，智能家電組件為其主要營收來源。2020-2022年，公司智能家電組件占營業(yè)收入的比例分別為98.96%，99.21%和99.74%。
公司銷售凈利率和毛利率近年波動下行，銷售費用率總體波動下行，財務(wù)與管理費用率上升。2022年公司銷售費用較上年同期下降1.08%，管理費用較上年同期上升0.88%，財務(wù)費用較上年同期下降36.45%，主要系人民幣增值，匯兌收益增加。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險
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