>> 東吳證券-固收周報(bào)：7月社融、信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)如何？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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2832KB |
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pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽(yáng) |
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2023年8月11日，央行發(fā)布7月金融數(shù)據(jù)，社融、信貸表現(xiàn)如何？社融方面，2023年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，低于Wind一致預(yù)期的11220億元，同比少增2703億元；7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，較6月的9%略有回落。信貸方面，7月人民幣貸款增加3459億元，低于Wind預(yù)期的8446億元，同比少增3498億元；7月末人民幣貸款余額達(dá)到230.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速比6月末低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2022年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，實(shí)體部門(mén)信貸融資偏弱成為7月社融少增的主要拖累。2023年6月，在季末考核沖量的刺激下，銀行投放信貸的力度加大，社融口徑下的新增人民幣貸款達(dá)到3.24萬(wàn)億。隨著考核結(jié)束，信貸投放季節(jié)性回落，7月新增人民幣貸款僅為364億元，同比少增3892億元，不及市場(chǎng)預(yù)期。而企業(yè)債券融資、政府債券融資相較于2022年同期有所增加，2023年7月企業(yè)債券凈融資1179億元，同比多增219億元；政府債券凈融資4109億元，同比多增111億元。居民、企業(yè)信貸表現(xiàn)偏弱，票據(jù)的支撐作用顯現(xiàn)。從7月的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，居民和企業(yè)的需求修復(fù)不及預(yù)期。居民端，受地產(chǎn)銷(xiāo)售下行影響，居民融資需求偏弱，7月住戶(hù)貸款減少2007億元，其中短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別減少1335億元和672億元。企業(yè)端，制造業(yè)PMI自2023年4月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線(xiàn)以下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大，7月企（事）業(yè)單位短期貸款減少3785億元，同比多減239億元。2023年6月30日，央行二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款，支持加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，支撐7月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加2712億元。在7月信貸動(dòng)能總體走弱的背景下，票據(jù)的信貸補(bǔ)位功能顯現(xiàn)，7月票據(jù)融資增加3597億元，同比多增461億元。M2-社融剪刀差有所收窄，但總體信用始終難寬。7月末，廣義貨幣(M2)余額為285.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，高于社融增速1.8個(gè)百分點(diǎn)，相較于6月有所收窄。但總體來(lái)看，實(shí)體融資需求持續(xù)偏弱，信用始終難寬。展望后市，7月政治局會(huì)議釋放了較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，但是目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能較弱，后續(xù)仍需觀察政策組合拳的綜合影響。
美國(guó)7月CPI整體升核心降，核心CPI創(chuàng)兩年來(lái)最小連續(xù)環(huán)比漲幅，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來(lái)預(yù)計(jì)如何變化？本周2Y和10Y美債收益率在CPI數(shù)據(jù)公布前下破4.72%和3.95%、周四30Y美債標(biāo)售結(jié)果慘淡后回升至4.9%和4.17%、周五在PPI發(fā)布前，分別下破至4.8%和4.08%，PPI發(fā)布后又迅速拉升至4.9%和4.1%。本周2Y和10Y美債收益率在4.72-4.85%和3.94-4.12%間震蕩。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，短期來(lái)看，雖然商品供需格局改善，通脹壓力下行，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁韌性，PPI超預(yù)期上行、服務(wù)業(yè)需求旺盛，時(shí)薪仍處高位、同時(shí)全球油價(jià)上漲可能拉動(dòng)能源分項(xiàng)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）7月核心CPI創(chuàng)兩年以來(lái)最小連續(xù)漲幅，PPI超預(yù)期上行。本周公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)顯示7月CPI同比3.3%，略低于市場(chǎng)預(yù)期3.4%；核心CPI同比4.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。7月CPI環(huán)比和核心CPI環(huán)比為0.2%，均符合預(yù)期，核心CPI創(chuàng)兩年多以來(lái)最小連續(xù)漲幅。7月PPI同比增速?gòu)那爸?.3%上漲至0.8%，高于預(yù)期；核心PPI同比上漲2.4%，與前值持平，高于預(yù)期。其中PPI能源項(xiàng)和建筑業(yè)為拖累項(xiàng)。PPI服務(wù)業(yè)略有回升，傳導(dǎo)至下游CPI服務(wù)項(xiàng)預(yù)測(cè)短期內(nèi)服務(wù)通脹可能難以實(shí)現(xiàn)降溫。PPI不含燃料工業(yè)品同比是核心商品的先行指標(biāo)；此項(xiàng)數(shù)據(jù)連續(xù)十個(gè)月降溫至-1.1%，暗示未來(lái)核心商品通脹會(huì)持續(xù)下降。（2）CPI核心商品持續(xù)降溫，緩解通脹壓力；服務(wù)業(yè)需求旺盛，服務(wù)通脹韌性猶存。CPI同比分項(xiàng)來(lái)看，核心商品跌幅擴(kuò)大至0.9%，其中主要拖累項(xiàng)為二手車(chē)和教育和通訊商品；主要拉動(dòng)項(xiàng)是醫(yī)療商品。7月美國(guó)Manheim二手車(chē)指標(biāo)仍持續(xù)下滑，預(yù)測(cè)未來(lái)兩個(gè)月可能美國(guó)車(chē)輛通脹回落。商品項(xiàng)供需格局改善，通脹壓力下行，但美國(guó)服務(wù)業(yè)需求依然旺盛。剔除能源的核心服務(wù)同比6.1%，其中主要拉動(dòng)項(xiàng)是運(yùn)輸服務(wù)、外宿、和娛樂(lè)服務(wù)。醫(yī)療服務(wù)和機(jī)票是主要拖累項(xiàng)。上周的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示時(shí)薪環(huán)比0.4%居高不下，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較強(qiáng)，是剔除房租的其他核心服務(wù)（超級(jí)核心通脹）的主要支撐。同時(shí)，8月油價(jià)上漲，預(yù)計(jì)機(jī)票價(jià)格也會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)超級(jí)核心通脹由拖累變成拉動(dòng)。（3）CPI房租項(xiàng)繼續(xù)緩慢下降，緩解房租通脹壓力；能源項(xiàng)如預(yù)期回升，有能源通脹風(fēng)險(xiǎn)。房租環(huán)比0.4%，同比7.8%。從先行指標(biāo)房?jī)r(jià)來(lái)看，房租漲幅回落的趨勢(shì)較為明顯。食品價(jià)格環(huán)比0.2%，同比小幅下降至4.9%。家庭食品中，雞蛋、豬肉、谷物是主要拖累項(xiàng)。能源CPI環(huán)比0.1%、同比-12.3%。一方面，去年能源價(jià)格高基數(shù)的效用正在消失，另一方面，受OPEC減產(chǎn)和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的影響，原油價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)能源分項(xiàng)上行，抬升通脹。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為由于當(dāng)前美國(guó)通脹走勢(shì)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)更加謹(jǐn)慎與靈活。一方面，核心通脹環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)降溫，預(yù)計(jì)在房租和二手車(chē)價(jià)格回落的帶動(dòng)下將仍呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。但另一方面，服務(wù)業(yè)需求旺盛，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然火熱，導(dǎo)致服務(wù)通脹居
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