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宏觀環(huán)境干擾公司業(yè)績(jī)，新增放款量加速修復(fù)
　　奇富科技2Q23錄得總收入人民幣39.1億元（環(huán)比/同比：8.8/-6.4%），歸母凈利潤(rùn)11.0億元（環(huán)比/同比：17.5/12.0%）。2Q23消費(fèi)信貸需求修復(fù)不甚強(qiáng)勁，提前還款情況仍然壓制公司收入take rate和貸款余額，公司首日逾期率環(huán)比小幅抬升。謹(jǐn)慎的放款策略下，公司擴(kuò)寬與金融機(jī)構(gòu)的合作并豐富獲客渠道。受益于公司龍頭地位和商業(yè)韌性，2Q23宏觀逆風(fēng)下新增貸款量加速回升，資金成本下降，獲客效率提升。我們認(rèn)為，未來宏觀回暖疊加公司多元化產(chǎn)品，放款量有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，估值有望得到支撐。考慮到信貸需求偏弱和提前還款情緒，我們下調(diào)2023/ 2024/2025年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)至44.3/55.7/62.6億元（前值：48.0/61.0/ 72.5億元），下調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.17美元（前值：29.16美元），基于PE（2023EPE 6.5x）和DCF（預(yù)測(cè)期50年，權(quán)益成本15.6%）法目標(biāo)價(jià)的均值。
　　新增貸款量延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)
　　2Q23公司放款量提升至1,242億元（1Q23：1,095億元），其中輕資本模式貸款提升至719億元（1Q23：613億元），新增貸款比例提升至57.8%。貸款余額提升至1,845億元，（1Q23：1,713億元）。貸款余額環(huán)比增速落后于放款量，或受提前還款因素影響。2Q23金融機(jī)構(gòu)新增貸款中重復(fù)借款人貢獻(xiàn)占比提升至92.3%。考慮到公司多元化的產(chǎn)品和豐富的獲客渠道，我們認(rèn)為公司全年有望達(dá)成4,700-4,850億人民幣放款量的指引。
　　首日逾期率環(huán)比小幅提升，凈利潤(rùn)take rate修復(fù)
　　2Q23公司90天以上逾期率降至1.84%（1Q23：2.18%），領(lǐng)先指標(biāo)首日逾期率小幅提升至4.2%（1Q23：4.1%）。2Q23發(fā)行53億ABS，進(jìn)一步壓低資金成本。2Q23公司年化收入take rate 8.8%（1Q23：8.6%），或仍受提前還款因素拖累。公司針對(duì)提前還款采取針對(duì)性措施，包括加強(qiáng)銷售人員考核和提供優(yōu)惠等。2Q23公司進(jìn)一步擴(kuò)寬獲客渠道，銷售費(fèi)用占新增貸款比例降至0.35%。凈利潤(rùn)take rate提升至2.46%（1Q23：2.22%），主要受益于公司資金成本降低、營(yíng)銷效率提升以及宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后貸款撥備沖回。我們認(rèn)為，公司針對(duì)性措施下提前還款的影響有望減弱，伴隨撥備沖回和獲客效率提升，2H23凈利潤(rùn)take rate有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　放款量增速和貸款質(zhì)量是公司估值的核心驅(qū)動(dòng)力
　　公司股價(jià)由2月高點(diǎn)跌至5月底，反彈至7月后再次回落。我們認(rèn)為，新增貸款量增速和貸款質(zhì)量是公司估值的核心驅(qū)動(dòng)因素，伴隨宏觀回暖以及公司產(chǎn)品逐漸豐富，放款量提升有望支撐公司估值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，貸款定價(jià)降低，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。