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23H1歸母凈利10.69億元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.13億元（yoy+1.06%），歸母凈利10.69億元（yoy+5.01%）；23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.26億元（yoy-4.06%，qoq-9.71%），歸母凈利4.89億元（yoy+4.01%，qoq-15.75%）。我們維持業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為0.41/0.49/0.53元，可比公司2023PE均值12.1x，考慮公司國(guó)內(nèi)鉛鋅鍺龍頭地位，給予公司14.5xPE估值（2023E），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.96元（前值5.81元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司盈利能力增強(qiáng)，毛利率、歸母凈利率同比提升0.16、0.38pct
　　產(chǎn)銷方面，23H1礦山鉛鋅金屬產(chǎn)量16.35萬噸，同比+8.71%；精煉鉛鋅產(chǎn)品34.67萬噸，同比+14.31%；鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)量32.1噸，同比+92.79%。價(jià)格方面，23H1鉛價(jià)同比基本持平但波幅收窄；鋅價(jià)在供需走向?qū)捤上峦鹊?4.21%；鍺價(jià)受原料供應(yīng)減少影響，保持高位運(yùn)行。業(yè)績(jī)方面，23H1公司營(yíng)收同比+1.06%主因主要產(chǎn)品銷量增加，但營(yíng)業(yè)成本僅同比+0.88%。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降明顯，主因融資規(guī)模、成本雙雙下降。整體來說，公司毛利率、歸母凈利率分別同比提升0.16、0.38pct至16.16、9.71%。
　　公司是國(guó)內(nèi)最大的鉛鋅采選冶一體化企業(yè)、原生鍺生產(chǎn)企業(yè)
　　據(jù)公司23年中報(bào)，截至23H1，公司保有鉛鋅資源儲(chǔ)量3200萬噸，鉛+鋅平均地質(zhì)品位15.98%；擁有冶煉廠4個(gè)，鉛鋅冶煉產(chǎn)能63萬噸/年（其中鋅合金產(chǎn)能12萬噸/年）；鉛鋅產(chǎn)品包括鋅錠、鉛錠、鋅合金（種類53個(gè)，牌號(hào)83個(gè)）等。公司是國(guó)內(nèi)最大的原生鍺生產(chǎn)企業(yè)。公司保有鍺資源儲(chǔ)量600噸，占全國(guó)約17%，均為鉛鋅礦山伴生；鍺產(chǎn)品含鍺產(chǎn)能60噸/年，約占全球1/3；具有資源提煉-提純-深加工-高端應(yīng)用生產(chǎn)等鍺完整產(chǎn)業(yè)鏈；鍺產(chǎn)品含區(qū)熔鍺錠、鍺單晶、鍺晶片、鍺鏡頭、高純四氯化鍺和二氧化鍺等。
　　公司多項(xiàng)目爬坡、建設(shè)持續(xù)提速中
　　據(jù)公司23年中報(bào)，公司Neto鍺渣綜合利用技術(shù)項(xiàng)目4月投產(chǎn)，產(chǎn)出二氧化鍺1.8噸；5N高純鎘、5N高純鋅產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線建成，產(chǎn)能和指標(biāo)達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)；光纖四氯化鍺產(chǎn)品順利產(chǎn)出，并在國(guó)內(nèi)多家知名光纖企業(yè)進(jìn)行試用驗(yàn)證；馳宏會(huì)澤冶煉年產(chǎn)6萬噸鋅合金技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)10月份完成第一步建設(shè)，具備3萬噸/年產(chǎn)能；公司預(yù)計(jì)西藏鑫湖礦業(yè)24年6月投產(chǎn)、彝良馳宏安全高效智能礦山建設(shè)23年年內(nèi)可取得立項(xiàng)批復(fù)、馳宏會(huì)澤礦業(yè)安全高效標(biāo)桿建設(shè)工程23年8月底開工建設(shè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司自產(chǎn)礦產(chǎn)量不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。