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上周受通脹上行風(fēng)險(xiǎn)以及美債供給壓力影響，美指站穩(wěn)103、10Y美債升至4.25%、倫敦金跌破1890美元/盎司。本周五將迎來鮑威爾在JacksonHole會(huì)議上的發(fā)言，受制于通脹風(fēng)險(xiǎn)，他恐難釋放更多鴿派言論，這是壓制金價(jià)的第一場(chǎng)“大雨”。此外，附息國(guó)債供給并非短期利空因素，此為第二場(chǎng)“大雨”。受債券凈供給影響，期限溢價(jià)若能回升轉(zhuǎn)正，長(zhǎng)端美債的定價(jià)將更加合理，在此過程中金價(jià)將繼續(xù)承壓。
　　再讀鮑威爾在2022年Jackson Hole會(huì)議上的講話。即使通脹讀數(shù)從去年的40年高位9.1%逐漸回落至3.2%，鮑威爾在去年的發(fā)言依舊不過時(shí)。對(duì)于通脹管理，他認(rèn)為“我們必須堅(jiān)持加息，直到大獲全勝”；對(duì)于下一次FOMC會(huì)議決策，他認(rèn)為“取決于獲得的最新數(shù)據(jù)以及不斷變化的場(chǎng)景”。鑒于7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示絕大多數(shù)政策制定者認(rèn)為通脹有顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)，本次會(huì)議上聯(lián)儲(chǔ)主席難以釋放更多鴿派言論。
　　再議美債供給。過去兩年加息預(yù)期盛行，UST上行由短債帶動(dòng)，而最近一個(gè)月長(zhǎng)債接過接力棒，除了勞動(dòng)力市場(chǎng)給通脹帶來上行壓力外，未來附息國(guó)債供給持續(xù)攀升，推動(dòng)期限溢價(jià)收斂。據(jù)市場(chǎng)估計(jì)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模在不斷觸及26萬億高點(diǎn)的同時(shí)，不僅僅是三季度凈借款預(yù)期破萬億，附息國(guó)債的凈供給在24年和25年從私人部門需吸收近2萬億美元的流動(dòng)性，是23年的2倍。短端T-bills的發(fā)行量卻因接近TBAC建議的15%~20%上限而削減?？傮w而言，久期風(fēng)險(xiǎn)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)抬高期限溢價(jià)，收緊金融條件，即使在加息末期長(zhǎng)端利率也難下行。