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投資要點(diǎn)
　　2023年8月21日，澳博控股公布2023年第二季度業(yè)績。
　　2Q23公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率出現(xiàn)跳躍式增長。營收端，2Q23總凈收益為53.6億港元，恢復(fù)至2Q19的63.7%，恢復(fù)程度環(huán)比提升17.5pct，基本符合預(yù)期；其中博彩/非博彩業(yè)務(wù)分別恢復(fù)至2Q19的60.5%/216.3%，非博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)更快主要系公司客流承載力較19年提升較大，上葡京1,892間客房帶來超過200%的增量，帶動(dòng)客房收入顯著提升。利潤端，2Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 4.3億港元，恢復(fù)至2Q19的42.9%，恢復(fù)程度環(huán)比提升40.0pct，帶動(dòng)經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率由1Q23的0.78%跳躍式增長至2Q23的8.0%，但較2Q19仍有3.9pct的差距。
　　上葡京綜合度假村（GLP）2Q23已基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，看好未來市占率繼續(xù)提升。在2Q23僅開放61%客房（約1,150間）的情況下，GLP實(shí)現(xiàn)總博收7.2億港元，環(huán)比增長133.5%；經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA -0.62億港元，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。其中，貴賓博收3.1億港元，環(huán)比增長247.2%，帶動(dòng)GLP單物業(yè)貴賓市占率由1Q23的1.1%環(huán)比增長至2.6%，充分體現(xiàn)了其對(duì)于高端客戶的吸引力。展望未來，我們?nèi)匀豢春肎LP市占率繼續(xù)提升，主要原因系：1）3Q23至今GLP客房比例上升至87%，而4Q23非博彩勞動(dòng)力短缺問題進(jìn)一步緩解后GLP將完全開放，均有望給公司帶來增量；2）公司正在考慮建造行人過街天橋以提升上葡京的通達(dá)性；3）公司擬于24-25年引進(jìn)更多的餐館，并將零售業(yè)務(wù)目前69%的開業(yè)率提升至85-95%。公司認(rèn)為，當(dāng)GLP完全開放后，其單物業(yè)市占率有望達(dá)到3-3.5%，而長期來看GLP市占率有達(dá)到5-6%的潛力。
　　自行推廣物業(yè)成本控制能力進(jìn)一步加強(qiáng)。2Q23 GLP日均運(yùn)營成本為580萬港元；公司預(yù)計(jì)當(dāng)GLP完全開放后，日均運(yùn)營成本將上升至700-800萬港元。除GLP及衛(wèi)星賭場外，2Q23公司其余物業(yè)日均運(yùn)營成本較1H19下降31%，自行推廣物業(yè)成本控制能力明顯加強(qiáng)。但衛(wèi)星賭場仍在成本端對(duì)公司造成一定拖累，主要系衛(wèi)星賭場釋放出的2,700名員工仍有2,100名尚未安頓好，公司預(yù)計(jì)將在2025年全部安排完畢。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們上調(diào)公司2023-2025年凈收入預(yù)測至248.6（上調(diào)2%）/299.7（上調(diào)2%）/337.3（上調(diào)6%）億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測35.4（上調(diào)6%）/44.2（上調(diào)8%）/55.4（上調(diào)12%）億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13.5/10.8/8.6倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們的目標(biāo)價(jià)為4.2港元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、內(nèi)地簽注政策超預(yù)期收緊、海外博彩市場分流