>> 東吳證券-固收點評：力諾轉(zhuǎn)債，國產(chǎn)特種玻璃領軍者-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
力諾轉(zhuǎn)債（123221.SZ）于2023年8月23日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為5.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于輕量藥用模制玻璃瓶（Ⅰ類）產(chǎn)業(yè)化項目。
當前債底估值為69.49元，YTM為2.11%。力諾轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.63%（2023-08-22）計算,純債價值為69.49元，純債對應的YTM為2.11%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為99.79元，平價溢價率為0.21%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月29日至2029年08月22日。初始轉(zhuǎn)股價14.4元/股，正股力諾特玻8月22日的收盤價為14.37元，對應的轉(zhuǎn)換平價為99.79元，平價溢價率為0.21%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.00%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價14.4元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.00億元對總股本稀釋率為13.00%，對流通盤的稀釋率為18.72%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預計力諾轉(zhuǎn)債上市首日價格在118.09~131.57元之間，我們預計中簽率為0.0016%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到力諾轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在118.09~131.57元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0016%，建議積極申購。
20年專注特種玻璃技術，藥用、耐熱玻璃領域突破與榮譽，2021年上市，持續(xù)投入未來項目。公司作為玻璃新材料的引領者，以硼硅玻璃為核心，不僅擁有國內(nèi)最大的中硼硅安瓿瓶生產(chǎn)基地和世界領先的耐熱玻璃生產(chǎn)基地，還成為國內(nèi)唯一的中國醫(yī)藥包裝協(xié)會藥用玻璃培訓基地所在地。
2018年以來公司營收緩慢增長，2018-2022年復合增速為8.28%。2018年以來，公司營業(yè)收入緩慢增長，增速呈現(xiàn)“W”型波動，主要系公司產(chǎn)能進一步釋放，產(chǎn)量、銷量同步增加。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.22億元（同比-7.52%）。與此同時，歸母凈利潤上升，2018-2022年復合增速為15.48%，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元（同比-6.51%）。主要系國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境波動以及局部地區(qū)物流受限等影響，公司主要原材料、能源等價格持續(xù)上漲，從而導致利潤下降。
三大主營業(yè)務中，藥用玻璃占比逐漸提升。2022年，公司藥用玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃營收占比分別為46.96%、42.82%、3.53%。
公司銷售凈利率近年下行，銷售毛利率持平，銷售與管理費用率上升，財務費用率下降，費用率均高于行業(yè)平均水平。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為10.97%、12.63%.13.76%、14.04%和14.19%，銷售毛利率分別為30.33%、30.35%、29.80%、25.04%和22.09%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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