>> 交銀國際-吉利汽車(0175.HK)銷量費用較預(yù)期高拖低利潤，但新能源車將保持高增長，維持買入-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 370KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慶,李易 |
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上半年經(jīng)營費用較預(yù)期高拖低利潤。2023年上半年收入同比增25.8%至731.8億元（人民幣，下同），凈利潤同比小幅增長1.2%至15.7億元，低于我們預(yù)期約23%，主要是銷售費用較我們預(yù)期高。吉利今年有多款新車投放市場，導(dǎo)致銷售費用同比大增44.3%。受上半年價格戰(zhàn)影響，上半年毛利率大致持平于14.4%。平均售價同比增長6.8%至10.1萬元，產(chǎn)品組合進一步改善。上半年總銷量同比增長13.1%至69.4萬輛，其中新能源銷量同比增長43.9%，新能源占比由去年同期的17.9%進一步提升至22.7%。上半年出口銷量也表現(xiàn)亮麗，同比增長38.3%，占比也從去年同期的14.3%提升到今年上半年的17.5%。吉利維持全年銷量目標(biāo)165萬輛不變。
下半年利潤率或持續(xù)受壓，但新能源車銷量將保持高增長。下半年由于行業(yè)的價格戰(zhàn)，我們預(yù)計毛利率改善空間不大，特別是4季度車企為追趕全年銷量目標(biāo)，可能再有促銷活動。另外，由于今年吉利在新子品牌銀河的推廣投入，下半年銷售費用應(yīng)維持高位，也會令利潤率受壓。吉利汽車7月銷量同比增長12.6%，環(huán)比增長0.2%，好于行業(yè)平均水平（同比下降約3.7%，環(huán)比下降約7.6%）。在銀河新車型和極氪促銷活動的支持下，我們認為下半年吉利銷量增速，特別是新能源的銷量，會持續(xù)好于行業(yè)平均。銀河L7上市第二個月已經(jīng)月銷1萬輛，在L6上市交付后有望進一步提升銀河品牌銷量，另外極氪降價后也收獲大量訂單。吉利銀河旗下第二款車型銀河L6將于9月份上市。銀河L6定位緊湊型AI智能電混家轎，預(yù)計將具備AI智能交互。
維持買入，降低目標(biāo)價，以反映利潤率受壓和價格戰(zhàn)。我們將2023年的盈利預(yù)測下調(diào)約23.2%，以反映銷售費用較預(yù)期高和行業(yè)價格戰(zhàn)的影響。但我們預(yù)計經(jīng)營費用有望在明年下降，利潤將有所改善。因盈利預(yù)測調(diào)整，目標(biāo)價相應(yīng)下調(diào)至12.50港元（原13.50港元）。新目標(biāo)價基于2024年市盈率20.1倍，與三年平均水平一致。我們認為大多數(shù)負面因素已被消化，吉利在新能源汽車方面的多品牌戰(zhàn)略和技術(shù)能力將保持其競爭力。維持買入評級。
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