>> 中信證券-浙江鼎力(603338)2023年中報點評：海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，臂式產(chǎn)品快速成長-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 295KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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2023H1公司收入31.0億元（+5.2%），歸母凈利潤8.3億元（+44.9%），扣非歸母凈利潤8.2億元（+46.5%）。2023Q2，公司實現(xiàn)營收18.0億元（同比+6.2%），歸母凈利潤5.1億元（同比+35.4%），2023H1受益于海外行業(yè)景氣度高以及匯兌受益，公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長，業(yè)績符合預(yù)期。鑒于公司海外市場拓展勢頭良好，新產(chǎn)品研發(fā)能力強迭代速度快，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍2023Q2凈利率同、環(huán)比均大幅提升，盈利能力不斷提升。利潤率：公司2023H1毛利率34.4%，凈利率26.8%，同比分別+6.4pcts、+7.3pcts；2023Q2單季毛利率32.1%，凈利率28.5%，同比分別+5.1pcts、+6.1pcts，環(huán)比分別-5.5pcts、+4.0pcts。毛利率上升系海外市場擴張和臂式產(chǎn)品生產(chǎn)銷售規(guī)?；潭忍岣咚?。費用率：公司2023H1銷售、管理、研發(fā)費用率分別為3.14%、2.46%、3.58%，三項費率分別同比+0.5pct、+0.3pct、+0.6pct，2023Q2單季銷售、管理、研發(fā)費用率分別為3.1%、2.4%、3.9%，三項費率單季分別同比+0.8pct、+0.7pct、+1.0pct，環(huán)比分別-0.2pct、-0.1pct、+0.8pct。銷售費用率同比增長系公司重點著眼海外市場且海外市場處于擴張期，年初銷售費用投入較大所致；管理費用率同比增長系公司員工薪酬增加所致；研發(fā)費用率同比增長系公司持續(xù)加大研發(fā)投入以致力于突破同質(zhì)化競爭所致。
▍臂式產(chǎn)品增長可觀，電動化助力市場開拓。臂式產(chǎn)品：臂式產(chǎn)品增長突出，海外業(yè)績亮眼。公司臂式產(chǎn)品擴張戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，2023H1臂式產(chǎn)品收入占比38.0%，同比增長10pcts，臂式產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)26.3%；公司臂式產(chǎn)品主要著眼于海外市場開拓，海外臂式產(chǎn)品銷售收入同比增長89.1%。電動化產(chǎn)品：公司是全球唯一實現(xiàn)批量化生產(chǎn)無油全電環(huán)保型剪叉系列的制造商，產(chǎn)品最大工作高度覆蓋5-16m，最大荷載覆蓋230-450kg，全系列無液壓系統(tǒng)，起降、轉(zhuǎn)向均采用電推桿取代傳統(tǒng)油缸，具有低能耗、更安全、易維保、更舒適、更環(huán)保等優(yōu)勢。此外，臂式產(chǎn)品全市場電動化率相對剪叉式更低，公司電動化臂式產(chǎn)品市場推進(jìn)順利，2023H1電動款產(chǎn)品占臂式產(chǎn)品銷量的76.6%。
▍海外需求持續(xù)放量，國內(nèi)需求依然良好：海外市場：海外制造業(yè)需求回升，市場擴張勢頭良好。美國制造業(yè)投資顯示邊際改善，2023年5月美國制造業(yè)新建工廠折年支出達(dá)1943億美元，同比增長76.3%。據(jù)IPAF發(fā)布的《IPAFRentalMarket Report 2023》預(yù)測，2023年美國租賃市場高空作業(yè)平臺收入將達(dá)150億美元；歐洲高空作業(yè)平臺租賃市場收入將達(dá)34億歐元。2023H1公司海外市場主營業(yè)務(wù)收入18.6億元，同比增長12.9%，銷售占比達(dá)62.9%，海外業(yè)務(wù)占比提升明顯。據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年全球高空作業(yè)平臺市場規(guī)模約723億元，且未來仍將呈較好增長趨勢，其中北美市場占有超過35%市場份額，歐洲和日本市場共占超過35%的份額，說明目前公司海外市占率依然較低，市占率提升空間大。國內(nèi)市場：據(jù)《IPAFRental Market Report 2023》預(yù)測，2023年中國高空作業(yè)平臺租賃市場將實現(xiàn)收入約115.3億元，同比增長25%；保有量將達(dá)62.8萬臺，同比增長36%，國內(nèi)市場需求繼續(xù)釋放，公司有望受益于國內(nèi)市場快速增長。
▍風(fēng)險因素：海外增長不及預(yù)期風(fēng)險；“雙反”調(diào)查風(fēng)險；原材料等價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；國際貿(mào)易風(fēng)險；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司電動化及增程式產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品研發(fā)迭代高效，產(chǎn)品壁壘不斷提升，海外市場需求旺盛，且公司扎根海外市場較深，海外市場開拓進(jìn)展順利，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測為17.0億/20.3/22.8億元，對應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測為3.4/4.0/4.5元，當(dāng)前股價對應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為16/13/12倍。參考海外同類公司Terex（Genie）、Oshkosh（JLG）近年P(guān)E估值均維持在15倍左右，考慮公司產(chǎn)品品類不斷豐富，海外市場有望保持旺盛需求；中國高空作業(yè)平臺市場長期有望增長，抗風(fēng)險能力相對可比公司更強，我們給予公司2023年20倍PE，維持目標(biāo)價68元，維持“買入”評級。
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