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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元，同比下滑3.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.48億元，同比下滑21.37%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.34億元，同比下滑22.41%。
　　上半年收入保持韌性，看好全年恢復(fù)。上半年公司積極克服年初春節(jié)、疫情防控等不利因素，收入保持韌性，由于研發(fā)費(fèi)用增加等因素利潤(rùn)波動(dòng)較大。分季度來看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.56億元，同比下滑9.34%，環(huán)比增長(zhǎng)28.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比下滑20.72%。23Q2公司積極開拓疫苗接種點(diǎn)，較好地完成終端覆蓋任務(wù)，由于六價(jià)諾如進(jìn)入臨床、肺炎疫苗開展臨床前研究導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加，利潤(rùn)下滑更加明顯。
　　積極開拓終端接種，研發(fā)投入持續(xù)加大。2023年上半年公司銷售費(fèi)用1.75億元（+14.18%），銷售費(fèi)率27.60%（+4.35pp），Q2公司積極開拓終端接種點(diǎn)，銷售推廣工作力度加大。管理費(fèi)用0.40億元（+2.19%），管理費(fèi)率6.38%（+0.38pp）。研發(fā)費(fèi)用1.06億元（+55.17%）、研發(fā)費(fèi)率16.68%（+6.34pp），研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與新工藝創(chuàng)新。財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.59%（+0.63pp）。2023年上半年公司存貨1.91億元、占資產(chǎn)比重為5.02%（-0.13pp）。應(yīng)收賬款及票據(jù)5.47億元、占收入比重86.28%。
　　六價(jià)諾如疫苗如期推進(jìn)，期待寵物疫苗新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，全國(guó)已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)快速拓寬市場(chǎng)份額。重組六價(jià)諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗(yàn)許可，同時(shí)公司積極開發(fā)輪狀病毒疫苗、流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等品種，在研管線逐漸豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合上半年業(yè)績(jī)以及終端動(dòng)銷情況，我們調(diào)整2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為16.59、20.04、24.35億元（調(diào)整前值為17.73、21.46、25.78億元），同比增長(zhǎng)14.66%、20.79%、21.55%；歸母凈利潤(rùn)為6.89、8.15、9.86億元（調(diào)整前值為7.26億元、8.70億元、10.42億元），同比增長(zhǎng)15.21%、18.28%、20.99%。公司是國(guó)內(nèi)人二倍體狂苗細(xì)分市場(chǎng)龍頭，受益于產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)未來5年將保持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂苗競(jìng)品上市銷售及Vero細(xì)胞狂犬病疫苗的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一所形成的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，人二倍體狂苗市場(chǎng)空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。