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我們維持“收集”，調(diào)低目標(biāo)價(jià)至21.10港元。由于2023上半年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對較慢，國內(nèi)下游需求依然疲軟。我們將海天國際（“公司”）2023-2025年股東凈利潤預(yù)測分別下調(diào)至人民幣24.70億元（-3.4%）/人民幣27.68億元（-2.2%）/人民幣29.90億元（-3.3%）。我們預(yù)測公司2023/ 2024/ 2025年每股盈利分別為人民幣1.547元、人民幣1.734元和人民幣1.873元。我們的目標(biāo)價(jià)對應(yīng)12.0倍/ 10.7倍/ 9.9倍2023-2025年市盈率和1.6倍2023年市凈率。
　　公司2023上半年業(yè)績符合我們預(yù)期。公司2023上半年收入為人民幣64億元，同比下降2.0%，略低于我們預(yù)期。但隨著公司毛利率的提高和財(cái)務(wù)收入的增加，公司凈利潤實(shí)現(xiàn)了較好的增長。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤人民幣12億元，同比增長5.0%。
　　公司毛利率有所提高。公司2023上半年毛利率同比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至32.0%。我們認(rèn)為公司或可在2023下半年維持其毛利率。原材料價(jià)格或?qū)⒕S持在目前水平。人民幣匯率或有助于提高海外市場的毛利率。此外，隨著國內(nèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，公司的產(chǎn)能利用率可能會提高，這將進(jìn)一步提升毛利率。
　　海外市場需求保持堅(jiān)挺，公司繼續(xù)拓展海外市場。海外市場需求依然強(qiáng)勁。公司在全球市場的布局均衡。盡管東南亞市場大幅下滑，但公司在歐洲和北美的增長仍然推動了整體海外收入的增長。隨著公司產(chǎn)品競爭力和服務(wù)的不斷提升，我們相信其在海外市場的份額可能會繼續(xù)增加。公司海外收入有望長期保持穩(wěn)定增長。
　　催化劑：下游需求復(fù)蘇；原材料價(jià)格下降；公司產(chǎn)能利用率增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游復(fù)蘇低于預(yù)期；公司海外市場拓展進(jìn)度不及預(yù)期。