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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.76億元，同比下降26.57%；上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比下降42.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降55.28%。
　　受下游擴(kuò)產(chǎn)放緩及布局新業(yè)務(wù)影響，業(yè)績(jī)短期承壓
　　2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.76億元，同比下降26.57%；上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比下降42.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降55.28%。其中，生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.28億元，同比下降42.10%；拓展生活用紙包裝薄膜材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.38億元，同比增長(zhǎng)351.69%。
　　公司整體收入及業(yè)績(jī)較同期下降的主要原因系業(yè)務(wù)占比較大的造紙?jiān)O(shè)備下游客戶擴(kuò)產(chǎn)放緩，同時(shí)公司在現(xiàn)有產(chǎn)能有限條件下，優(yōu)先布局鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)，導(dǎo)致生活用紙?jiān)O(shè)備的交付驗(yàn)收有所放緩。
　　傳統(tǒng)主業(yè)造紙?jiān)O(shè)備短期承壓，未來有望受益進(jìn)口替代及消費(fèi)升級(jí)
　　造紙?jiān)O(shè)備實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司自主研發(fā)的生活用紙?jiān)O(shè)備填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的空白，主要客戶包括四大龍頭造紙企業(yè)：金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)，優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的保障。2012-2021年，我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量從4.3kg增長(zhǎng)至8.2kg，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為7.4%，但與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比，未來仍有較大成長(zhǎng)空間。
　　鋰電隔膜設(shè)備空間廣闊，有望打造公司第二成長(zhǎng)曲線
　　鋰電隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化浪潮勢(shì)不可擋。當(dāng)前隔膜企業(yè)設(shè)備大多數(shù)從國(guó)外廠商進(jìn)口，價(jià)格高昂且供應(yīng)量受限。根據(jù)我們測(cè)算，2022年至2025年隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間合計(jì)超500億元，其中濕法隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間占比約90%，隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間較為廣闊。
　　跨界生產(chǎn)鋰電隔膜設(shè)備，打造第二成長(zhǎng)曲線。公司的生活用紙?jiān)O(shè)備、包裝材料生產(chǎn)設(shè)備與鋰電隔膜生產(chǎn)設(shè)備在原理、結(jié)構(gòu)等方面具有很大相似性，主要區(qū)別在于拉伸設(shè)備與萃取設(shè)備。公司利用共性技術(shù)平臺(tái)自主開發(fā)鋰電池隔膜生產(chǎn)線，并已與九江冠力簽訂濕法隔膜生產(chǎn)線合同（含稅金額為8800萬元），未來鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)有望成為公司第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮公司未來將重點(diǎn)布局鋰電隔膜設(shè)備業(yè)務(wù)，我們下調(diào)2023及2024年生活用紙?jiān)O(shè)備收入及利潤(rùn)預(yù)期，同時(shí)新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.85、4.22、6.22億元（調(diào)整前2023及2024年利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為3.60、4.85億元），對(duì)應(yīng)PE分別為18、13、8倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)線研發(fā)交付不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目拓展推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。