>> 中信建投-中直股份(600038)公司或已渡過業(yè)績陣痛期，穩(wěn)定較快增長可期-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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核心觀點
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.58億元，同比增長約56.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比增長約632.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9816.04萬元，同比增長約3951.53%。
公司或已渡過業(yè)績陣痛期，穩(wěn)定較快增長可期
公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.58億元，同比增長約56.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比增長約632.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9816.04萬元，同比增長約3951.53%。上半年公司營業(yè)收入實現(xiàn)同比較快增長主要源于產(chǎn)品交付量增加，同時部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)調(diào)整。營收結構方面，上半年航空產(chǎn)品實現(xiàn)營收104.37億元，同比增長約57%，三大分部中，景德鎮(zhèn)分部與保定分部營收同比平穩(wěn)，哈爾濱分部實現(xiàn)營收76.04億元，同比增長約80%，是公司報告期內(nèi)主要營收貢獻點；風機產(chǎn)品上半年實現(xiàn)營收2290.93萬元，其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收17.98萬元，占總營收比例仍保持較低水平。報告期內(nèi)，公司整體毛利率達7.47%，較上期增長約0.39pct，持續(xù)受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化。
報告期內(nèi)，公司合同資產(chǎn)較上期期末增長約55.83%，同時應收賬款較上期末大幅增長93.03%，說明公司在報告期內(nèi)產(chǎn)品處于持續(xù)交付階段，部分產(chǎn)品已經(jīng)達到交付收款條件，由合同資產(chǎn)科目結轉(zhuǎn)至應收賬款確認收入。合同負債較上期末增長約24.74%，預付賬款較上期基本持平，應付賬款出現(xiàn)14.62%的小幅提升，側面體現(xiàn)公司在本期內(nèi)收到部分新訂單預付款，同時繼續(xù)加大上游配套采購。
整體看來，公司產(chǎn)品結構調(diào)整或已進入尾聲，新的產(chǎn)品結構已相對固定，成熟通用型號需求正處于快速增長階段。公司上半年生產(chǎn)交付進展順利，產(chǎn)品檢驗交貨與收入確認并未受到客觀因素過多影響。公司或已渡過由產(chǎn)品結構變化帶來的業(yè)績陣痛期，在成熟產(chǎn)品的支撐下，公司整體業(yè)績在未來1-2年有望恢復穩(wěn)定較快增長
產(chǎn)能整合進入收尾階段，募投項目助力產(chǎn)品轉(zhuǎn)型
公司發(fā)布資產(chǎn)注入并募資報告書草案，擬以35.73元/股價格向航空工業(yè)集團、中航科工發(fā)行約1.42億股購買其持有哈飛集團、昌飛集團100%股權，哈飛集團、昌飛集團交易作價分別為18.49、32.30億元。擬發(fā)行股份募集配套資金不超過30億元用于新型直升機研發(fā)生產(chǎn)、哈飛集團生產(chǎn)能力提升、天津民機研發(fā)能力建設等項目。
本次資本運作為繼中航科工股權劃轉(zhuǎn)后，中航工業(yè)集團對于直升機資產(chǎn)的進一步整合，整合方向由股權梳理最終落實為實質(zhì)資產(chǎn)注入。在昌飛、哈飛集團注入后，軍用直升機產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)將并入上市公司，公司將具備包括軍用直升機總裝在內(nèi)的所有直升機生產(chǎn)相關資產(chǎn)，最終蛻變?yōu)閲鴥?nèi)軍民用直升機整體生產(chǎn)平臺。本次資本運作完成后，昌飛與哈飛兩集團將為上市公司提供一定程度業(yè)績上的增厚，同時軍用直升機生產(chǎn)各環(huán)節(jié)協(xié)同效率或?qū)⑦M一步提升，未來公司產(chǎn)品交付與業(yè)績釋放變化值得期待。
本次配套募資項目共包含五大方向，其中型號相關較為重要的為新機型研發(fā)批產(chǎn)能力建設、哈飛集團生產(chǎn)能力提升以及天津民機研發(fā)能力建設三項。新機型研發(fā)批產(chǎn)能力建設方面，公司擬投資2.31億元，以哈飛集團為主體、以原成熟型號為基礎平臺進行新型直升機研發(fā)能力拓展，預計于2025年2月建設完成。在研發(fā)建設同期，公司擬投資2.73億元，以昌飛為主體建設總部裝智能化生產(chǎn)項目，提升昌飛集團裝配批產(chǎn)能力，該項目預計于2025年7月進入試生產(chǎn)。新機型研發(fā)與產(chǎn)能建設項目的推進，有望使上市公司產(chǎn)品結構重返雙線并行狀態(tài)，整體業(yè)績在未來恢復較快增長高度可期。
哈飛集團產(chǎn)能提升方面，公司擬投資3.15億元，增建總裝/實驗廠房以及試飛調(diào)試機庫，提升哈飛集團總裝交付及檢測試飛能力。目前哈飛相關產(chǎn)品已進入成熟批量階段，本次擴產(chǎn)或意味未來哈飛相關產(chǎn)品需求或?qū)⒗^續(xù)增長。本次募投項目中，公司擬以1.34億元建設民機研制與改進改型能力，與中航天津直升機基地進行產(chǎn)研互動。該項目建設完成后，天津民機分部將初具雛形，具備產(chǎn)研一體化能力。后續(xù)上市公司分散在各主機廠的民機業(yè)務有望向天津分部聚攏，切實提升公司民機產(chǎn)品品類、性能及盈利能力。
關聯(lián)交易額度大幅提升，關注主力產(chǎn)品量價變化
2022年公司擬增加與航空工業(yè)集團其他下屬公司在提供勞務和銷售貨物方面的關聯(lián)交易上限金額40億元；相應增加與航空工業(yè)其他下屬公司在購買商品、接受勞務方面的關聯(lián)交易上限金額33億元。同時預計2023年關聯(lián)采購額度將達334.52億元，關聯(lián)銷售額度將達361.22億元，均達到近年較高水平。本次公司在2022年底前再次提升關聯(lián)采購及關聯(lián)銷售額度，側面體現(xiàn)公司當前主力產(chǎn)品訂單及交付價格已經(jīng)開始走上正軌，即將進入正式大批量交付階段，相關上游配套或在年內(nèi)已開始準備。2023年公司日常關聯(lián)交易額度預計達到854億元，較上年增長約57%，其中關聯(lián)銷售額度約為361億元，達到近年較高水平。關聯(lián)交易額度大幅提升預示公司產(chǎn)品交付量在23年或?qū)⒊霈F(xiàn)較大幅度提升，公司或?qū)⒃?3年上半年收到較大額度預付款項。目前公司正在走出產(chǎn)品結構
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