>> 國海證券-HJT深度1：降銀推動量產(chǎn)箭在弦上，銅電鍍接力增效蓄勢待發(fā)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 1777KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李航,邱迪 |
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◆思考異質(zhì)結(jié)路線核心優(yōu)勢與量產(chǎn)阻礙，轉(zhuǎn)變研究框架
得益于獨(dú)特的結(jié)構(gòu)與鈍化方式，HJT電池具備高轉(zhuǎn)換效率與發(fā)電增益的優(yōu)勢，此二優(yōu)勢也給予了其相對PERC電池的高溢價。然而高昂的漿料成本使HJT相較PERC與TOPCon在過去不具備性價比。在2023年隨著0BB與銀包銅技術(shù)的成熟導(dǎo)入，漿料成本過高的痛點(diǎn)有望逐步解決，HJT研究框架也面臨轉(zhuǎn)變。HJT大規(guī)模量產(chǎn)啟動條件由組件單瓦成本打平PERC變?yōu)榻M件售價單瓦溢價覆蓋與PERC成本差距，并做到單瓦凈利為正。我們預(yù)計該啟動條件有望在2023H2逐步具備。降銀本質(zhì)是權(quán)衡經(jīng)濟(jì)性與效率，其使異質(zhì)結(jié)滿足量產(chǎn)啟動條件，在N型變革之年占據(jù)一席之地。
◆降銀開啟量產(chǎn)：降銀路線存在預(yù)期差，經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)支撐量產(chǎn)開啟
0BB是2023年HJT平臺型技術(shù)，核心作用在降銀。0BB加持下HJT電池正反面均可使用銀包銅漿料，配合50%銀包銅漿料下降至約8分/W，與TOPCon漿料成本基本打平，隨著漿料銀含進(jìn)一步下降與國產(chǎn)銀包銅粉逐步切入，2023年底HJT電池非硅成本有望降至2毛3分/W。疊加110微米薄硅片優(yōu)勢，組件端綜合成本有望與TOPCon基本打平。我們認(rèn)為0BB+銀包銅代表的降銀路線是異質(zhì)結(jié)在2023年降本核心，并且是開啟量產(chǎn)的關(guān)鍵，當(dāng)前市場對其基本面進(jìn)展關(guān)注較少，存在預(yù)期差。同時，HJT組件相較同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W攤薄BOS成本與自身結(jié)構(gòu)優(yōu)勢帶來的發(fā)電增益支撐其具備更高溢價，成本快速下降、具備更高溢價使異質(zhì)結(jié)在量產(chǎn)工藝成熟后有望相較TOPCon與PERC具備更高的盈利能力。
◆無銀持續(xù)增效：電鍍銅增效利器，成本仍有下降空間
電鍍銅核心在增效，相較銀漿路線電池端效率有望提升0.5%。當(dāng)前成本低于純銀漿料但仍高于銀包銅，各環(huán)節(jié)工藝及設(shè)備選型有待調(diào)試完善，設(shè)備及輔材成本仍有下降空間。我們認(rèn)為電鍍銅并非HJT擴(kuò)產(chǎn)的前置條件而是未來提效的必經(jīng)之路，后續(xù)待電鍍銅工藝完善、環(huán)節(jié)精簡設(shè)備選型確定后，將批量導(dǎo)入量產(chǎn)持續(xù)增效，使異質(zhì)結(jié)成為具備成長性的平臺型技術(shù)。
投資建議及風(fēng)險提示
行業(yè)評級：0BB疊加銀包銅導(dǎo)入量產(chǎn)降本，有望助力HJT組件端成本與TOPCon基本打平開啟量產(chǎn)，后續(xù)電鍍銅成熟后導(dǎo)入量產(chǎn)持續(xù)迭代增效，HJT產(chǎn)業(yè)鏈將迎來從1到10的重要投資機(jī)遇，維持“推薦”評級。
站在HJT量產(chǎn)突破節(jié)點(diǎn)，我們建議關(guān)注推動量產(chǎn)的降銀路線：主材推薦東方日升（0BB+銀包銅量產(chǎn)導(dǎo)入最快）、通威股份、隆基綠能，關(guān)注新玩家三五互聯(lián)、乾景園林；設(shè)備端關(guān)注邁為股份（HJT整線設(shè)備龍頭）、捷佳偉創(chuàng)（HJT整線下游中試）；輔材建議關(guān)注博遷新材（國產(chǎn)銀包銅粉龍頭）、聚和材料（光伏電池正銀龍頭）、宇邦新材（0BB焊帶）、賽伍技術(shù)（轉(zhuǎn)光膜）
銅電鍍成熟后助力HJT持續(xù)增效，建議關(guān)注無銀路線：圖形化設(shè)備芯碁微裝（LDI）、蘇大維格（投影曝光）；電鍍設(shè)備羅博特科（水平電鍍）、東威科技（垂直電鍍）；推薦輔材廣信材料（圖形化環(huán)節(jié)感光膠）
風(fēng)險提示：HJT行業(yè)降本不及預(yù)期、HJT產(chǎn)業(yè)鏈公司投產(chǎn)不及預(yù)期、HJT電池原材料價格大幅上漲、光伏下游需求不及預(yù)期、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期
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