>> 華西證券-吉利汽車(0175.HK)系列點(diǎn)評(píng)七十八，23H1：盈利韌性突顯，高端智駕可期-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)：
2023H1營業(yè)收入731.8億元，同比+25.8%；歸母凈利15.7億元，同比+1.2%；
2023H1毛利率14.4%，同比/環(huán)比分別-0.16pp/+0.57pp；
2023H1歸母凈利率2.1%，同比/環(huán)比分別-0.52pp/-1.98pp；
分析判斷:
新能源、出口驅(qū)動(dòng)增長高端化趨勢明確
2022年公司實(shí)現(xiàn)收入731.8億元，同比+25.8%；銷量（含領(lǐng)克）達(dá)69.4萬輛，同比+13.1%；銷售單價(jià)提升至10.1萬元，同比+6.8%。整體看，新能源、出口驅(qū)動(dòng)量增，新能源、高端化驅(qū)動(dòng)價(jià)升：
1）新能源：2023H1新能源銷量15.8萬輛，同比+43.9%，滲透率22.8%，同比+4.9pct，主要受益極氪、幾何熊貓MINI等銷量增長驅(qū)動(dòng)，增速較快；
2） 2023H1，出口銷量12.1萬輛，同比+38.3%，占比提升至17.4%，繽越、博越PRO、星越等主力車型占據(jù)各國細(xì)分市場排名前列，成為銷量增長新引擎；
3）高端化：2023年吉利單車銷售收入（不含領(lǐng)克）10.1萬元，同比+6.8%，中國星/極氪/銀河等高價(jià)值車銷量分別13.2/0.97/4.3萬輛，合計(jì)占比約27%。高端車型占比提升，帶動(dòng)品牌價(jià)格帶上移。
單車毛利提升費(fèi)用率下降盈利改善明顯
1)毛利端：2023H1公司毛利率為14.4%，同比-0.2pp，環(huán)比+0.57pp，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。我們判斷毛利率同比下降主因是新能源銷量占比提升及上半年價(jià)格戰(zhàn)影響終端折扣放開，環(huán)比改善受原材料（芯片、電池）成本下降、極氪毛利環(huán)比改善影響。
2)費(fèi)用端：2022年銷售/行政費(fèi)用分別47.7/48.7億元，銷售費(fèi)用率為6.5%,同比+0.8pp,行政費(fèi)用率6.7%，同比1.3pp，銷售費(fèi)用受終端折扣增加、極氪營銷費(fèi)用增加等影響有所增加，管理費(fèi)用受益規(guī)模效應(yīng)呈下降趨勢。
3)凈利端：2022年歸母凈利15.7億元，同比+1.2%，歸母凈利率2.1%。利潤端主要擾動(dòng)因素包含2023H1公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用4.4億元，極氪子公司虧損4.7億元（并表口徑），領(lǐng)克虧損3.3億元（投資虧損）等，還原后為28.1億元，整體韌性較強(qiáng)。隨著后續(xù)新能源車型規(guī)模效應(yīng)提升，業(yè)績依然具備較高增長彈性。
銀河引領(lǐng)全面向“新”極氪發(fā)力高端智駕
目前，吉利形成銀河（10-20萬）-領(lǐng)克（20-30萬）-極氪（30萬）從低到高的新能源品牌布局。
銀河引領(lǐng)全面向“新”。銀河L7自5月底上市以來，6、7月銷量分別為9,673、10,058輛，表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為，銀河系列采用獨(dú)立渠道、訂單線上化，強(qiáng)化過程管理、直連用戶，L7首月的亮眼銷量是對(duì)吉利底層積極變化的驗(yàn)證。后續(xù)，銀河L6（插混轎車）、E8（純電旗艦）將于Q3/Q4上市，伴隨新車型上市、渠道完善，銀河有望延續(xù)銷量增勢，加速新能源轉(zhuǎn)型。
領(lǐng)航輔助上車，極氪發(fā)力高端智駕。高端智能電動(dòng)方面，極氪下半年將有新款轎車上市，同時(shí)加速發(fā)力智駕，極氪NZP高速自主領(lǐng)航已在上海、杭州開啟公測招募，并將于下半年正式向用戶推送。戰(zhàn)略上，吉利智能駕駛采取Mobileye+純自研兩條路徑，滿足不同價(jià)格帶消費(fèi)者需求，同時(shí)強(qiáng)化供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，我們看好后續(xù)極氪智能駕駛應(yīng)用帶來正反饋及購買率提升。
從產(chǎn)品輸出到技術(shù)輸出全球化再加速
燃油、新能源全面發(fā)力，布局全球市場。2023H1，公司出口共121,185輛，同比+38.3%。未來，燃油車主要出口市場以東南亞、韓國、歐洲、中東為主，領(lǐng)克、極氪面向歐洲高端市場。4月18日極氪發(fā)布?xì)W洲戰(zhàn)略，宣布首批線下直營門店將于2023年落地瑞典、荷蘭并在年內(nèi)完成首批交付，并將于2026年將進(jìn)入大部分西歐地區(qū)，加速高端純電品牌全球化。
合作領(lǐng)先車企，實(shí)現(xiàn)純電架構(gòu)、混動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)輸出。2022年11月，吉利汽車入股韓國雷諾，持股34.0%，將向韓國市場推出全新混動(dòng)技術(shù)及車型，新車將采用CMA架構(gòu)，預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)；2023年7月，吉利與雷諾集團(tuán)宣布共同成立動(dòng)力總成技術(shù)公司，各自持50%股份，在全球范圍內(nèi)研發(fā)、制造和供應(yīng)先進(jìn)的混合動(dòng)力總成和高效的燃油動(dòng)力總成，在整車開發(fā)、動(dòng)力總成方面形成深度合作。同時(shí)，公司與波蘭電動(dòng)車企EMP的合作實(shí)現(xiàn)SEA浩瀚架構(gòu)技術(shù)輸出，技術(shù)服務(wù)費(fèi)有望成為新亮點(diǎn)。
投資建議
短期看，公司迎來電動(dòng)化產(chǎn)品周期，2023年銷量目標(biāo)165萬輛，量價(jià)齊升；中長期看，公司有望持續(xù)發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢，在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實(shí)現(xiàn)彎道超車，同時(shí)發(fā)力海外市場，劍指國際一線車企。維持盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025收入為1,852.7/2,347.7/2,809.0億元，歸母凈利為73.5/106.0/157.9億元，EPS為0.73/1.05/1.57元，按照1:0.92的人民幣港元匯率換算，對(duì)應(yīng)2023年8月22日9.30港元收盤價(jià)的PE 12/8/5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
銷量不及預(yù)期；新產(chǎn)品上市節(jié)奏及銷售不及預(yù)期；乘用車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)造成盈利能力波動(dòng)等。
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