>> 首創(chuàng)證券-宏觀經(jīng)濟周報：政策仍是博弈焦點-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 910KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋志超,楊亞仙 |
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上周市場受經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期和政策力度不及預(yù)期的雙重影響，走勢明顯轉(zhuǎn)弱。初步印證了我們此前提示的變數(shù)，“市場信心下降導(dǎo)致螺旋式反應(yīng)，同時政策不及預(yù)期”。上周，滬深300累計下跌2.58%，中債10年國債收益率上周累計下行7.4BP，股債走勢的邏輯相對一致。
但南華工業(yè)品指數(shù)逆勢回升，上周累計上行0.6%，連續(xù)兩周呈現(xiàn)回升走勢，與股債產(chǎn)生明顯背離。與此同時，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期和高頻數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟平穩(wěn)修復(fù)也產(chǎn)生背離，商品與股債的背離或與此有關(guān)，商品可能更多反映短期基本面數(shù)據(jù)。高頻數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)平穩(wěn)修復(fù)，出行高位企穩(wěn)。螺紋鋼表觀需求低位回升，水泥價格指數(shù)低位企穩(wěn)，粗鋼產(chǎn)量略有回升；地鐵客運量高位震蕩，執(zhí)行航班量連續(xù)回升。
2023年7月24日政治局會議定調(diào)積極，提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，可視為本次的政策底。復(fù)盤2008年以來的七輪政策底和市場底可以看出，盡管政策底往往領(lǐng)先市場底1-2個月，但原因各異，不應(yīng)據(jù)此形成一致預(yù)期，后續(xù)走勢需要結(jié)合市場具體行情判斷。從目前政策來看，力度仍然不足，市場信心的恢復(fù)可能仍需要時間。一方面，流動性寬松之外的政策遲遲不見出臺，市場擔(dān)心系統(tǒng)性的穩(wěn)經(jīng)濟比此前預(yù)期的難度更大，上周五證監(jiān)會對“活躍資本市場”的回應(yīng)缺少實質(zhì)性內(nèi)容進一步增添了上述隱憂，市場對政策的耐心在逐步喪失，導(dǎo)致了股市走弱并在周五再一次大幅下跌。
歷史上政策底至市場底間隔天數(shù)長短不一，但40天左右較為常見，本次政策底至今已有28天，從歷史規(guī)律來看距離市場底或已不遠(yuǎn)，但可能仍需一定時間。同時觀察市場底后1個月的漲幅來看，基本能收回政策底至市場底的大部分跌幅。另一方面，從市場情緒指數(shù)來看，市場成交量仍在快速下行，尚未看到反轉(zhuǎn)信號，市場或仍在探底。
往后看，在經(jīng)濟邊際變化不大的情況下，股市短期內(nèi)仍然取決于政策預(yù)期，若預(yù)期進一步走弱，股市或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，反之，若政策催化走強，在國內(nèi)外因素的合力下股市有一定的反彈空間。債券市場降息消化之后延續(xù)震蕩走勢，短期內(nèi)看，經(jīng)濟托底和貨幣寬松的預(yù)期交織，債券市場延續(xù)震蕩的概率較大，中期寬貨幣的概率大于寬信用的概率，利率中期向下的趨勢暫難改變。
風(fēng)險提示：政策不及預(yù)期，地緣政治變化超預(yù)期
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