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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年煤炭價(jià)格震蕩下行，公司業(yè)績顯著下降，主要產(chǎn)品焦炭量價(jià)齊跌導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損。參股公司中煤華晉貢獻(xiàn)投資收益也有所下滑。但公司化工板塊營收有所提高，凈虧損有所收窄，未來業(yè)績有望持續(xù)改善。綜合考慮到公司焦化業(yè)務(wù)盈利改善仍待市場好轉(zhuǎn)、焦煤價(jià)格下降影響公司投資收益，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍上半年凈利潤同比大幅下降56%。公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤分別為44.56/9.16億元（同比分別變動(dòng)-32.08%/-56.15%），凈利潤下滑幅度較大，主要受焦炭銷售下滑的影響。其中Q2單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤19.89/1.54億元（環(huán)比分別-19.38%/-79.87%，同比分別-42.25%/-84.13%）。業(yè)績大幅下降的主要原因是Q2公司產(chǎn)品平均售價(jià)均有所下降，而原材料價(jià)格下降幅度相對(duì)較小，公司利潤空間受到擠壓，且公司從聯(lián)營企業(yè)中煤華晉取得的投資收益也同比下降。
　　▍焦炭市場下行，公司主營業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。產(chǎn)銷方面，公司上半年合計(jì)采購洗精煤196.84萬噸（同比-36.18萬噸），銷售焦炭142.99萬噸（同比-38.06萬噸），平均售價(jià)2228元/噸（同比-20%，降幅約561元/噸）。其中Q2焦炭平均售價(jià)1952元/噸（同比-34%，降幅約1008元/噸）。原材料成本方面，公司上半年洗精煤采購平均單價(jià)為1782元/噸（同比-15%，降幅約324元/噸）。其中Q2采購平均單價(jià)為1974元/噸（同比-30%，降幅約684元/噸）。公司今年Q1/Q2銷售毛利率分別為-7.38%/-16.27%（同比分別-8.06/-20.44pcts）。由于焦炭市場景氣下行，公司及行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)今年上半年都出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損。
　　▍煤化工板塊虧損同比收縮，子公司利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)定。2023年上半年公司瀝青/甲醇/炭黑/純苯銷量分別為6.6/11.9/1.5/4.1萬噸（同比分別+51%/-14%/+80%/+11%），銷售均價(jià)分別同比下降9%/10%/15%/18%。炭黑銷量大幅上漲的原因是公司去年同期受環(huán)保因素影響停車時(shí)間較長，基數(shù)較低。負(fù)責(zé)化工產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的控股子公司山焦飛虹化工公司今年上半年錄得凈虧損1591萬元（同比-32.8%）?；ぐ鍓K銷量不斷提升，未來營收有望持續(xù)擴(kuò)大。子公司中煤華晉今年上半年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤59億元（同比-24%），主要原因是煤炭價(jià)格下跌影響公司混煤和瘦煤銷售收入，中煤華晉上半年為公司貢獻(xiàn)投資收益17.85億元（同比-22%），有效保障了公司上半年的盈利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：焦炭價(jià)格持續(xù)下跌；焦化業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；焦煤價(jià)格壓力增加或拖累投資收益。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到今年上半年焦炭價(jià)格持續(xù)下行，公司業(yè)績受到顯著影響，我們下調(diào)公司2023/2024/2025年EPS預(yù)測至0.55/0.61/0.64元（原預(yù)測0.78/0.90/0.92元），當(dāng)前價(jià)5.03元，對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)/E為9.1/8.2/7.9x，對(duì)應(yīng)P/B為0.8/0.8/0.7x?？紤]煤炭板塊長周期的合理估值水平（市值維持在凈資產(chǎn)的水平，即P/B1x），我們給予公司2023年P(guān)/B1x的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)6元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。