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伴隨北美三大云廠商財(cái)報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，我們觀察到美股云計(jì)算增速的企穩(wěn)跡象。同時(shí)，考慮到H2基數(shù)壓力逐漸減弱、北美經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為增速將有望在下半年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。美股基礎(chǔ)軟件企業(yè)商業(yè)模式大多為消費(fèi)模式（consumption based），主要和期間內(nèi)資源使用量掛鉤。這一模式使得企業(yè)在下行周期收入面臨更大壓力，而復(fù)蘇周期則有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)頭。且由于基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品主要部署于云平臺(tái)，IT資源、銷售渠道、客戶采購計(jì)劃均與云平臺(tái)深度綁定，短期營(yíng)收增速和AWS、Azure等公有云平臺(tái)高度相關(guān)，我們認(rèn)為該板塊有望伴隨云計(jì)算開支復(fù)蘇體現(xiàn)更優(yōu)的彈性。
　　▍美股云計(jì)算增速企穩(wěn)，下半年有望實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。伴隨微軟、谷歌、亞馬遜財(cái)報(bào)的陸續(xù)披露，我們觀察到美股云計(jì)算增速的企穩(wěn)跡象。其中，微軟Azure CY23 Q2按一致匯率增速在27%，Q3指引增速在25%-26%，Q1/Q2/Q3增速回落幅度分別為7/4/1~2pcts，陸續(xù)收窄；亞馬遜AWSCY23 Q2同比增長(zhǎng)12%，且管理層觀察到進(jìn)入7月的增速趨勢(shì)與Q2類似；谷歌云CY23 Q2同比增長(zhǎng)28%，增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與上一季度持平。管理層表述層面，微軟表示CY23 Q3的消費(fèi)趨勢(shì)將延續(xù)Q2，AI帶來的積極影響將逐季兌現(xiàn)；亞馬遜表示客戶的成本優(yōu)化仍在延續(xù)，但也觀察到新工作流的加入，7月的趨勢(shì)與2Q類似；谷歌表示云計(jì)算并沒有看到額外的需求放緩因素，同時(shí)公司會(huì)積極探索利潤(rùn)、現(xiàn)金流改善的路徑。我們認(rèn)為，云計(jì)算的增速情況和管理層表述意味著目前增速已經(jīng)企穩(wěn)，考慮到H2基數(shù)壓力逐漸減弱、北美經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為板塊增速將有望在下半年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。
　　▍基礎(chǔ)軟件表現(xiàn)多和公有云營(yíng)收增速高度相關(guān)，復(fù)蘇階段有望表現(xiàn)出更大彈性。2017年以來，伴隨著Datadog、MongoDB、Snowflake等企業(yè)的上市以及迅速壯大，“consumption based”的商業(yè)模式亦逐步為投資者所熟知。所謂消費(fèi)模式即企業(yè)客戶只需為其使用的資源付費(fèi)，比如數(shù)據(jù)倉庫調(diào)用的計(jì)算、存儲(chǔ)資源，抑或是性能監(jiān)控工具所監(jiān)控的底層主機(jī)數(shù)量等。相較于訂閱模式，消費(fèi)模式能夠使得企業(yè)客戶更加清晰地衡量投入的成本及產(chǎn)出的價(jià)值，降低優(yōu)秀產(chǎn)品后續(xù)upsale&cross sale的難度。但是，不同于訂閱模式提前付費(fèi)并按照時(shí)間推移確認(rèn)收入的模式，消費(fèi)模式下的收入確認(rèn)需要根據(jù)客戶實(shí)際使用的情況。因此，在經(jīng)濟(jì)增速下行、企業(yè)IT開支低迷的時(shí)期，訂閱模式下的在手訂單能夠較好地平滑當(dāng)期簽單疲軟導(dǎo)致的收入增速下行；而消費(fèi)模式下，企業(yè)客戶實(shí)際用量的減少將直接體現(xiàn)在收入增速中，導(dǎo)致更為明顯的負(fù)面影響。但相反，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)IT開支回暖的階段，消費(fèi)模式下的收入增速彈性亦將顯著優(yōu)于訂閱模式。對(duì)于Snowflake、Datadog、MongoDB等數(shù)據(jù)管理&IT性能監(jiān)控領(lǐng)域云原生企業(yè)，其產(chǎn)品主要部署于云平臺(tái)，IT資源、銷售渠道、客戶采購計(jì)劃均與云平臺(tái)深度綁定，短期營(yíng)收增速和AWS、Azure等公有云平臺(tái)高度相關(guān)，有望在云計(jì)算開支復(fù)蘇階段表現(xiàn)出較強(qiáng)的彈性。
　　▍Confluent、Cloudflare等已披露財(cái)報(bào)基礎(chǔ)軟件公司亦呈現(xiàn)業(yè)績(jī)企穩(wěn)復(fù)蘇特點(diǎn)。1）8月2日盤后，流數(shù)據(jù)平臺(tái)Confluent發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.89億美元（+36%），其中訂閱收入1.77億美元（+39%），總營(yíng)收超出此前指引Midpoint 700萬美元；云業(yè)務(wù)Confluent Cloud本季度實(shí)現(xiàn)8,360萬美元（+78%），環(huán)比增長(zhǎng)990萬美元，環(huán)比增幅顯著超出此前750-800萬美元的指引區(qū)間。公司指引23Q3云業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)850萬，相較于23Q2的750-800萬美元的指引區(qū)間有所提升，反映了云業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)的苗頭。公司亦表示，如果宏觀情緒改善，公司將從中顯著受益。2）8月3日盤后，網(wǎng)絡(luò)和邊緣云平臺(tái)Cloudflare發(fā)布23Q2財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.09億美元（+32%），優(yōu)于此前3.05-3.06億美元的指引，公司將全年?duì)I收指引上調(diào)300萬美元至12.83-12.87億美元。盡管宏觀環(huán)境的壓力仍難言緩解，但公司銷售效率及銷售線索的cover&close情況已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，且凈收入留存率已經(jīng)觸底。我們認(rèn)為，Confluent、Cloudflare的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和表述均已印證基礎(chǔ)軟件需求的企穩(wěn)特點(diǎn)，且已經(jīng)表現(xiàn)出復(fù)蘇的苗頭，對(duì)基礎(chǔ)軟件板塊的整體趨勢(shì)具有指導(dǎo)意義。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美高通脹持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；加息過快、過猛導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)；歐洲、北美反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；中期個(gè)人用戶消費(fèi)不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：伴隨北美三大云廠商財(cái)報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，我們觀察到了美股云計(jì)算增速的企穩(wěn)跡象。同時(shí)，考慮到H2基數(shù)壓力逐漸減弱、北美經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為增速將有望在下半年實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。美股基礎(chǔ)軟件企業(yè)商業(yè)模式大多為消費(fèi)模式（consumption based），主要和期間內(nèi)資源使用量掛鉤。這一模式使得企業(yè)在下行周期收入面臨更大壓力，而復(fù)蘇周期則有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)勢(shì)頭。且由于基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品主要部署于云平臺(tái)，IT資源、銷售渠道、客戶采購計(jì)劃均與云平臺(tái)深度綁定，短期營(yíng)收增速和AWS、Azur