>> 申萬宏源(香港)-吉利汽車(0175.HK)正視壓力，聚焦體系；下半年新車促拐點(diǎn)-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
戴文杰 |
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公司發(fā)布2023H1財(cái)報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營收731.82億元，同比+25.8%，歸母凈利潤15.7億元，同比+1.2%。23H1實(shí)現(xiàn)銷量69.4萬輛，同比+13.1%，銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。業(yè)績基本符合此前預(yù)期。
經(jīng)營成果總結(jié)：
1.銷量穩(wěn)健增長，ASP逐級(jí)攀升，下半年重磅車型值得期待。根據(jù)公司公告，23H1實(shí)現(xiàn)銷量69.4萬輛，同比+13.1%。其中并表吉利/極氪分別實(shí)現(xiàn)55.33/4.26萬輛，整體并表ASP為10.1萬元，同比+6.8%。單車ASP同比提升來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但仍受行業(yè)競(jìng)爭加劇、極氪X起量，以及領(lǐng)克銷量結(jié)構(gòu)改變影響。但Q3銀河L6（A+級(jí)混動(dòng)轎車）、領(lǐng)克08 EM-P（超級(jí)電混）、睿藍(lán)7；Q4銀河E8（吉利品牌首款SEA架構(gòu)EV車型）、極氪CS1E（轎車）等重磅車型密集上市都有望成為市場(chǎng)的爆款產(chǎn)品。銷量和品牌的再次向上突破值得期待。
2.極氪、領(lǐng)克兩大品牌拖累整體盈利，且投入還將延續(xù)。1）領(lǐng)克虧損加大，轉(zhuǎn)型投入拖累業(yè)績。根據(jù)公司公告，23H1領(lǐng)克實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.62億元、凈利潤-6.6億元，單車虧損加大主要因領(lǐng)克品牌正處于新能源轉(zhuǎn)型投入期，同時(shí)歐洲市場(chǎng)開拓支出增加所致。相信領(lǐng)克08這款全新設(shè)計(jì)語言的首款車型上市，品牌將再次進(jìn)入上升通道。2）極氪仍在投入期，但單車虧損壓力明顯改善。根據(jù)公司公告，23H1極氪營收/凈利分別為212.8/-8.1億元，單車虧損從-4萬減少到-1.9萬元。相對(duì)高毛利車型009的銷量攀升，以及整體規(guī)模效應(yīng)的大幅改善都是減虧的重要推手。
3.轉(zhuǎn)型投入保持高強(qiáng)度，但經(jīng)營效率仍在持續(xù)改善，期待厚積薄發(fā)的盈利拐點(diǎn)。根據(jù)公司公告，23H1期間費(fèi)用有所改善：銷售費(fèi)用率6.5%，同比+0.83pct，主要原因包括渠道擴(kuò)張以及行業(yè)競(jìng)爭加劇帶來市場(chǎng)銷售費(fèi)用增加所致。行政費(fèi)用率（含研發(fā)）6.65%，同比-1.36pct，經(jīng)營效率提升持續(xù)進(jìn)行中。研發(fā)投入29.90億元，其中無形資產(chǎn)攤銷21.46億元，整體資本開支維持全年150億的預(yù)期不變。
4.海外市場(chǎng)快速增長，多種渠道出海豐富商業(yè)模式及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。根據(jù)公司公告，23H1出口總量12.1萬輛，同比+38.3%，出口銷量占比提升3.2pct至17.5%。公司海外品牌寶騰從收購之初的中游品牌，已經(jīng)一舉成長為馬來西亞當(dāng)?shù)仡^部品牌。同時(shí)歐洲市場(chǎng)領(lǐng)克也站穩(wěn)腳跟，下半年極氪也將在歐洲首發(fā)，沖擊中高端純電市場(chǎng)。潤物細(xì)無聲的出海，隱藏在本地供給背后，才能長久且安全。公司目前合作包括奔馳、雷諾、路特斯等海外品牌，通過技術(shù)授權(quán)、合作開發(fā)的模式輸出能力。在走出去的同時(shí)規(guī)避出海風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為這是新周期下的較優(yōu)解，有望成為出海模式的標(biāo)桿。
5.渠道分網(wǎng)，組織變革，迎接新挑戰(zhàn)。公司為更好地匹配新能源的趨勢(shì)，進(jìn)行了全面的渠道變革，新增‘銀河’品類獨(dú)立運(yùn)營。根據(jù)公司公告，截止7月開店400多家，到年底目標(biāo)開店700家，基本完全渠道建設(shè)。未來燃油車將在落地在吉星，中高端吉利品牌新能源將在銀河旗下，而中低端EV車型則在幾何銷售，各司其職做好品牌區(qū)隔。
高速增長的預(yù)期下，我們無法回避經(jīng)營壓力的持續(xù)暴露。考慮到新能源與燃油車市場(chǎng)已經(jīng)開啟的全面價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)新能源產(chǎn)品的盈利水平持續(xù)惡化的擔(dān)憂也讓我們對(duì)公司今年新車型的盈利貢獻(xiàn)有所擔(dān)憂。雖然包括原材料成本回落，供應(yīng)鏈降本，以及規(guī)模效應(yīng)等都有明顯緩解，但競(jìng)爭對(duì)手的商業(yè)策略或?qū)⑿Q食這部分努力。與此同時(shí)，海外市場(chǎng)中東南亞市場(chǎng)有望保持原有趨勢(shì)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長的銷量及盈利，但歐洲市場(chǎng)仍將處于大幅投入階段，包括領(lǐng)克、極氪都會(huì)在2023年繼續(xù)大力開拓歐洲市場(chǎng)而帶來銷售費(fèi)用的攀升。因此我們對(duì)全年銷售和研發(fā)費(fèi)用率的支出仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
相信長期主義終將勝利。紛繁復(fù)雜的競(jìng)爭環(huán)境下，唯有品牌才是能被市場(chǎng)記住并留存下來的要素。吉利、領(lǐng)克，甚至極氪都已證明了公司品牌運(yùn)營的能力。我們?nèi)匀豢春脠?jiān)持經(jīng)營品牌的優(yōu)質(zhì)自主品牌企業(yè)，相信在大浪淘沙之后，他們終將占據(jù)更大的天空。
投資分析意見：正視短期壓力，相信長期主義。綜合考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需求波折復(fù)蘇，競(jìng)爭格局惡化的因素，維持公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)1675/1904/1998億，凈利潤40/69/75億元的預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)PE為21/13/11倍。因此維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，海外拓展低預(yù)期，上游原材料漲幅超預(yù)期
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