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豫園股份發(fā)布2023年半年報：
　　（1）2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入274.44億元/+24.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.18億元/+194.07%，主要系公司產(chǎn)業(yè)運營板塊貢獻增量以及處置子公司IGI項目帶來投資收益增加，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.62億元/-76.86%，非經(jīng)常性損益主要系物業(yè)開發(fā)項目銷售結轉周期變化及行業(yè)變動綜合導致經(jīng)營性損益占比下降所致；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增加60.71億元、同比增長340.56%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金大幅增加。
　?。?）2023Q2：公司實現(xiàn)營業(yè)收入122.00億元/+24.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.82億元/+347.82%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.11億元（去年同期為-0.07億元）。
　　珠寶板塊新模式下門店快速擴張，餐飲連鎖化提速帶動板塊收入增長亮眼。
　　分行業(yè)來看，2023H1（1）產(chǎn)業(yè)運營板塊：珠寶業(yè)務實現(xiàn)收入211.13億元/+35.04%，毛利率7.85%/-0.54pct，主要系新模式下門店快速拓張，截至6月底“老廟”和“亞一”品牌門店達到4892家（直營255家+加盟4637家），較2022年末凈增327家（直營凈增5家+加盟凈增322家）；餐飲板塊實現(xiàn)收入7.18億元/+159.68%，毛利率67.44%/+4.27pcts，主要系松鶴樓、松月樓連鎖化提速，截至H1共有餐飲門店219家、上半年新增近20家；酒業(yè)0.23億元/-98.15%，毛利率44.08%/-4.45pcts，收入下滑主要系2022年底處置金徽酒股權。（2）商業(yè)綜合運營與物業(yè)綜合服務板塊：實現(xiàn)收入13.30億元/+23.47%，毛利率37.32%/+7.69pcts，其中海外地區(qū)旅游度假業(yè)務恢復帶來度假村業(yè)務收入增長。（3）物業(yè)開發(fā)與銷售板塊：實現(xiàn)收入26.24億元/-5.84%，毛利率11.07%/-11.87pcts。
　　毛利率下滑，收入增長下費用端攤薄明顯。
　　2023H1公司綜合毛利率為13.45%/-4.11pcts，主要系業(yè)務結構變化、業(yè)務拓展成本增加等所致。費用端，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為5.42%/5.31%/0.17%/2.98%，同比0.69pct/-1.12pcts/-0.07pct/-1.19pcts，主要系收入增長下費用端攤薄。2023H1凈利率為8.08%/+4.66pcts。
　　投資建議：
　　買入-A投資評級。公司珠寶主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、加快渠道拓展，外延布局優(yōu)質高潛賽道，加速海外市場突破和整合發(fā)展。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤39.99/42.36/44.39億元，同比+4.52%/+5.92%/+4.81%。維持2023年10xPE，對應6個月目標價10.25元。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；市場競爭風險；國際黃金價格波動的風險；門店拓展不及預期風險等。