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三十年乘風(fēng)踏浪，期待火鍋龍頭再起航。公司成立于1994年，憑借超前管理體系與理念高效擴(kuò)張，2015-2019年歸母凈利潤C(jī)AGR 71%至23.4億元；然而2020年新冠疫情爆發(fā)沖擊線下場景，公司誤判形勢持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致新店質(zhì)量不佳、疊加內(nèi)部管理問題凸顯，2020年公司業(yè)績同減86%，此后疫情反復(fù)，公司翻臺率始終低于2020年暑期水平；2021年11月，公司啟動啄木鳥計(jì)劃，關(guān)停低效門店+謹(jǐn)慎開店、強(qiáng)化與重建內(nèi)部管理部門，2022年9月公司進(jìn)一步啟動硬骨頭計(jì)劃，計(jì)劃重開部分關(guān)停門店。2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤不低于22億元，我們測算凈利率已超疫情前，主要受益翻臺率改善釋放的經(jīng)營杠桿效應(yīng)，以及疫情期間修煉內(nèi)功帶來成本端的改善，業(yè)績端改善提振信心、未來不排除重啟開店的可能性。
　　此前海底撈遇到了怎樣的困境？1）行業(yè)層面：疫情沖擊線下場景，餐飲行業(yè)需求被壓制；火鍋賽道競爭激烈，新銳品牌層出不窮；2）公司層面：誤判形勢激進(jìn)拓店，疊加內(nèi)部管理問題重重，同時產(chǎn)品老化、提價困難，多重壓力下公司陷入困境。
　　海底撈能走出困境嗎？海底撈的核心競爭力在于其極致服務(wù)與內(nèi)部管理機(jī)制，共同助力強(qiáng)盈利能力：前者占領(lǐng)用戶心智、品牌形象深入人心；后者在疫情期間持續(xù)打磨優(yōu)化，啄木鳥計(jì)劃關(guān)停門店、審慎擴(kuò)張精準(zhǔn)解決新店質(zhì)量不佳的問題，加強(qiáng)自上而下的總部職能優(yōu)化內(nèi)部管理。此外，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單店員工數(shù)、調(diào)整激勵方式等，進(jìn)一步提質(zhì)增效。2023H1公司凈利率超10%可充分說明公司已走出困境，未來隨翻臺率回升、成本端壓減企穩(wěn)，我們看好公司未來的業(yè)績彈性釋放，以及重啟開店的可能。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司修煉內(nèi)功成效顯著，翻臺率提升、降本提質(zhì)效果初現(xiàn)，我們測算公司當(dāng)前利潤率已超疫情前，短期看，暑期旺季疊加夜場活動及新品推出，翻臺率有望進(jìn)一步提升，中長期看，隨內(nèi)部管理進(jìn)一步優(yōu)化，未來公司有望重啟開店、帶動估值進(jìn)一步提升，我們保守按照短期內(nèi)公司沒有大規(guī)模開店的情況來看，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤47/54/62億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 23/20/17倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，門店經(jīng)營恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險。