>> 中信建投-康華生物(300841)持續(xù)推進狂苗終端銷售，加大力度投入研發(fā)平臺-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
640KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎 |
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8月23日，公司發(fā)布2023年半年度報告，業(yè)績低于此前預期，主要由于去年停產(chǎn)影響批簽發(fā)，以及渠道庫存水平較高影響公司發(fā)貨。23H1公司持續(xù)推動二倍體狂苗終端銷售工作，在終端接種點開拓上取得顯著進展，純銷同比顯著增長，渠道庫存水平得以優(yōu)化。公司加大研發(fā)平臺建設(shè)力度，研發(fā)管線穩(wěn)步推進，研發(fā)投入增加階段性影響利潤。預計下半年隨著渠道庫存改善，二倍體狂苗有望恢復發(fā)貨節(jié)奏，帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。研發(fā)管線順利進展，有望在未來為公司帶來長期增長動力。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，業(yè)績低于此前預期8月23日，公司發(fā)布2023年半年度報告，實現(xiàn)：1）營業(yè)收入6.34億元，同比下降3.84%；2）歸母凈利潤2.48億元，同比下降21.37%；3）扣非歸母凈利潤2.34億元，同比下降22.41%；4）基本每股收益1.86元。業(yè)績低于此前預期。
簡評
二倍體狂苗終端銷售持續(xù)推進，研發(fā)投入增加影響利潤端
2023年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.56億元，同比下降9.34%；歸母凈利潤1.43億元，同比下降20.72%；3）扣非歸母凈利潤1.40億元，同比下降21.34%。23Q2及23H1公司收入端下降，業(yè)績低于預期，主要由于二倍體狂苗受22年7-9月車間停產(chǎn)影響，批簽發(fā)量同比下降所致；此外，去年二倍體狂苗銷售放緩，渠道庫存水平較高，對上半年公司發(fā)貨節(jié)奏的不利影響高于預期。利潤端下降主要由于公司上半年加大研發(fā)投入所致。
二倍體狂苗批簽發(fā)受車間停產(chǎn)影響，終端銷售持續(xù)推進。23H1，公司核心產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）實現(xiàn)批簽發(fā)量263.64萬支，同比下降32.36%，主要由于公司為預防性維護保養(yǎng)車間及升級水系統(tǒng)，于2022年7月4日~2022年9月19日停產(chǎn)所致。銷售方面，公司持續(xù)推動二倍體狂苗的終端銷售工作，憑借產(chǎn)品自身優(yōu)勢、對營業(yè)渠道的廣泛覆蓋和良好的客群關(guān)系，上半年在終端接種點開拓上取得顯著進展，純銷同比增長超過20%，渠道庫存水平得以優(yōu)化。
加大研發(fā)平臺建設(shè)力度，研發(fā)管線穩(wěn)步推進。公司以疫苗研發(fā)平臺建設(shè)為核心，已布局mRNA疫苗平臺、重組蛋白VLP疫苗平臺、重組腺病毒疫苗平臺、多糖蛋白結(jié)合疫苗平臺、減毒活疫苗平臺、滅活疫苗平臺、新型疫苗佐劑平臺等多個創(chuàng)新疫苗平臺，23H1公司研發(fā)投入1.06億元，同比增長55.17%。公司穩(wěn)步推進在研管線，其中重組六價諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗許可，公司正積極推進該產(chǎn)品的臨床研究及其他國家、地區(qū)臨床申報。另有多個在研管線預計于2023~2024年申報或開展臨床試驗。
研發(fā)費用大幅增長，經(jīng)營凈現(xiàn)金流有所改善
23H1公司實現(xiàn)毛利潤5.93億元（-4.25%），毛利率93.52%（-0.40pp），與去年同期基本持平。23H1公司銷售費用1.75億元（+14.17%），銷售費用率27.60%（+4.35pp）；管理費用0.40億元（+2.17%），管理費用率6.38%（+0.38pp）；研發(fā)費用1.06億元（+55.17%），研發(fā)費用率16.68%（+6.34pp）；財務(wù)費用-0.04億元（-53.347%），財務(wù)費用率-0.59%（+0.63pp）。公司持續(xù)增加研發(fā)投入，導致研發(fā)費用大幅增長，研發(fā)費用率提高；銷售費用率增長，主要由于公司持續(xù)推動終端銷售工作所致；其余費用保持穩(wěn)定。公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.22億元，同比增長281.76%，主要系公司銷售疫苗產(chǎn)品收到的現(xiàn)金較上年同期增加所致。
盈利預測與投資評級
公司作為擁有國內(nèi)首個二倍體狂苗產(chǎn)品的企業(yè)，2023年上半年持續(xù)推動二倍體狂苗終端銷售，在接種點開拓和純銷方面取得顯著進展，預計下半年隨著渠道庫存改善，二倍體狂苗有望恢復發(fā)貨節(jié)奏，帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。隨著公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)管線順利進展，有望在未來為公司帶來長期增長動力。
我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為15.87億元、18.42億元和21.02億元，剔除公允價值變動及投資收益波動影響的歸母凈利潤分別為5.83億元、6.82億元、7.87億元，分別同比增長7.0%、17.0%和15.3%?！≌酆螮PS分別為4.33元、5.07元和5.84元，對應(yīng)PE分別為13.9X、11.9X和10.3X，維持買入評級。
風險分析
1、批簽發(fā)速度不及預期：公司二倍體狂苗22年受疫情影響，發(fā)貨及銷售進度放緩；若批簽發(fā)進度不及預期，將導致公司業(yè)績受到不利影響。
2、產(chǎn)品價格波動風險：已上市產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預期，進而影響估值。
3、產(chǎn)品安全性風險：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風險，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會導致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動。
4、市場競爭趨于激烈：目前已有多家疫苗企業(yè)的二倍體狂苗處于報產(chǎn)階段或臨床III期，未來上市后可能會與公司主營產(chǎn)品產(chǎn)生競爭關(guān)系，影響公司業(yè)績增長。
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