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股商短期背離后趨于收斂。2009年前商品與股市有3個(gè)長期嚴(yán)重背離區(qū)間，近十年背離時(shí)間顯著縮短。73個(gè)月（95/6~01/6）→35個(gè)月（02/9~05/7）→18個(gè)月（06/10~08/3）→26個(gè)月（13/1~15/2）→5個(gè)月（18/6~18/10）→8個(gè)月（19/7~20/2）→9個(gè)月（21/9~22/5）。
　　 09年后的收斂路徑如何？當(dāng)月股票下跌、商品上漲：延續(xù)背離概率低，商品低位股商同漲，商品高位股漲商跌。1）次月至未來半年繼續(xù)背離概率不足20%，或與09年后PPI上行周期中企業(yè)盈利改善相關(guān)。2）當(dāng)季股票上漲向商品收斂的情形概率最高，商品上漲有望帶動(dòng)PPI同比上行。3）半年內(nèi)相互收斂概率最高，該類情況商品多在階段高點(diǎn)，通脹拐點(diǎn)確認(rèn)后貨幣政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)月股票上漲、商品下跌：延續(xù)背離、股商同跌是概率最高的兩種情形。1）延續(xù)背離的情況同樣多為通脹下行→流動(dòng)性寬松→股市上漲。2）股商同跌的兩個(gè)典型情形是PPI高位經(jīng)濟(jì)下行壓力被低估、PPI低位股市交易復(fù)蘇預(yù)期。
　　當(dāng)前宏觀環(huán)境股票上漲向商品收斂概率高。股票下跌商品上漲樣本中，匹配以下四個(gè)宏觀條件，當(dāng)前更像12年11月、19年5月：1）利率中樞趨于下降；2）M1同比弱、回升壓力大；3）PMI反彈后面臨回調(diào)壓力；4）PPI同比與庫存周期長期下行后走向筑底。兩次股商背離后的收斂模式一致，次月及當(dāng)季股市上漲向商品市場(chǎng)收斂，半年內(nèi)商品跌、股票漲。
　　本輪股市壓制因素：短期美債上行過快+市場(chǎng)過度悲觀。2012年11月市場(chǎng)同樣對(duì)短期宏觀好轉(zhuǎn)有較為充分的預(yù)期，在前期經(jīng)濟(jì)短期筑底→略有恢復(fù)→回落的持續(xù)演繹下，交易模式較為短期博弈，投資者不愿等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證，而選擇在政策預(yù)期充分之際賣出。2019年5月市場(chǎng)復(fù)蘇交易逐步充分，開始擔(dān)憂Q2下滑壓力，疊加全球地緣政治、海外流動(dòng)性收緊等壓力。
　　本輪商品上漲驅(qū)動(dòng)：供給壓力下降+需求政策預(yù)期+旺季尚無法證偽。供給端海外OPEC減產(chǎn)、國內(nèi)粗鋼平控，需求端地產(chǎn)維穩(wěn)政策持續(xù)推出落地，8月下旬尚無法證偽金九銀十。12年商品上漲主要驅(qū)動(dòng)是有色金屬的收儲(chǔ)預(yù)期，15年除OPEC減產(chǎn)外基建發(fā)力、地產(chǎn)開工亮眼。
　　展望后市，運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)、向上磨，積極因素正在累積。隨著美債利率逐步高位企穩(wěn)，參考2018年10月、2022年10月，可能領(lǐng)先A股市場(chǎng)底。國內(nèi)目前處于經(jīng)濟(jì)回暖、流動(dòng)性寬松、政策加碼的階段，A股短期因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整到低位，建議保持樂觀、適時(shí)布局。行業(yè)配置方面，節(jié)奏有望為藍(lán)籌搭臺(tái)、成長表現(xiàn)，“高盈利成長+低估值藍(lán)籌”組合進(jìn)可攻、退可守，值得繼續(xù)配置。1）藍(lán)籌搭臺(tái)重點(diǎn)關(guān)注大金融（券商、保險(xiǎn)、地產(chǎn)）、PPI預(yù)期觸底（聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵）、中美地產(chǎn)鏈共振（建材、家居）；2）成長表現(xiàn)重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)要素（近期以聯(lián)通為代表的龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異）、受益全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的高端制造。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季商品需求不佳；聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)失效等