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事件：公司8月23日晚發(fā)布《2023年半年度報(bào)告》，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.92億元，同比降低21.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比降低13.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比降低15.21%。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS 1.31元，同比降低47.18%。
　　1、深度綁定H3C，高速產(chǎn)品開發(fā)獲突破
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.92億元，同比降低21.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，同比降低13.45%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比降低15.21%。我們認(rèn)為，主要系上半年客戶下游需求疲軟，行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，下半年有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　其中，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.87億元，同比降低27.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比降低6.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比降低13.05%。
　　分行業(yè)來(lái)看，公司產(chǎn)品主要覆蓋交換機(jī)產(chǎn)品、路由器及無(wú)線產(chǎn)品、通信設(shè)備組件及其他產(chǎn)品：
　　1）交換機(jī)產(chǎn)品：2023H1公司交換機(jī)產(chǎn)品收入8.08億元，同比降低29.79%，占營(yíng)業(yè)收入比例為81.43%，同比降低9.44pct。主要系上半年行業(yè)持續(xù)去庫(kù)存，下半年有望迎來(lái)需求拐點(diǎn)。截至報(bào)告期末，新華三是公司第一大客戶，占公司營(yíng)收比例約為58.10%。公司具備400G交換機(jī)開發(fā)能力，預(yù)計(jì)下半年數(shù)通產(chǎn)品營(yíng)收將加速增長(zhǎng)。
　　2）路由器及無(wú)線產(chǎn)品：2023H1公司路由器及無(wú)線產(chǎn)品收入1.00億元，同比增長(zhǎng)6.12%，占營(yíng)業(yè)收入比例為10.12%，同比增長(zhǎng)2.65pct；
　　3）通信設(shè)備組件及其他產(chǎn)品：2023H1公司通信設(shè)備組件及其他產(chǎn)品收入0.84億元，同比增長(zhǎng)298.95%，占營(yíng)業(yè)收入比例為8.46%，同比增長(zhǎng)6.79pct。
　　2、盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用率管控良好
　　毛利率方面，2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平17.91%，同比增長(zhǎng)1.94pct，實(shí)現(xiàn)凈利率水平9.10%，同比增長(zhǎng)0.85pct。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，公司交換機(jī)毛利率為15.40%，同比降低0.05pct，當(dāng)前國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司交換機(jī)產(chǎn)品的盈利能力將逐步提升。路由器及無(wú)線產(chǎn)品毛利率為23.91%，同比增長(zhǎng)2.47pct。通信設(shè)備組件及其他產(chǎn)品毛利率為毛利率34.88%，同比增長(zhǎng)15.56pct。
　　費(fèi)用方面，公司2023H1銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)11.09%，銷售費(fèi)用率1.13%，同比增長(zhǎng)0.10pct，主要系報(bào)告期市場(chǎng)拓展投入增加所致。管理費(fèi)用同比降低17.62%，主要系公司在創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票相關(guān)費(fèi)用減少所致，管理費(fèi)用率2.01%，同比增長(zhǎng)0.10pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低217.63%，同比降低0.82pct，主要系報(bào)告期融資租賃利息支出減少所致。研發(fā)費(fèi)用0.49億元，同比降低4.25%，研發(fā)費(fèi)用率4.91%，同比增長(zhǎng)0.89pct。
　　3、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健
　　2023H1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為1.60億元，同比增長(zhǎng)7.76%，公司加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)。
　　存貨方面，2023H1公司存貨余額為5.01億元，同比降低18.51%。其他方面，2023H1公司應(yīng)收賬款余額3.31億元，同比增長(zhǎng)35.75%，占總資產(chǎn)比例較2022年末提升3.79pct。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.61天，同比增長(zhǎng)12.39%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3.49次，同比降低10.97%。公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為97.58天，同比降低18.12%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率1.84次，同比增長(zhǎng)21.85%。
　　4、投資建議
　　ICT行業(yè)迎來(lái)升級(jí)換代，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求。（1）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)每5年進(jìn)行一次換代，預(yù)計(jì)23年是新一輪升級(jí)元年，同時(shí)22-23年運(yùn)營(yíng)商加大云網(wǎng)端資本投入，公司在手訂單豐富；（2）23年醫(yī)療、教育、金融等行業(yè)信息化改造需求增速較快，帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求；（3）數(shù)字中國(guó)-2522落地，算力網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)要素、數(shù)字政務(wù)、數(shù)字鄉(xiāng)村等系列基礎(chǔ)設(shè)施有望加速；（4）此外，AIGC帶動(dòng)算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)流量的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場(chǎng)的發(fā)展。
　　華三&S客戶訂單需求環(huán)比持續(xù)提升，中期產(chǎn)能充足，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富升級(jí)。公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利：海寧16.2億產(chǎn)能優(yōu)先滿足新華三，深圳14.4億產(chǎn)能主要供給S客戶。海寧項(xiàng)目順利排產(chǎn)，供應(yīng)產(chǎn)品從企業(yè)網(wǎng)交換機(jī)向數(shù)據(jù)中心交換機(jī)拓展。國(guó)內(nèi)交換機(jī)、路由器和無(wú)線設(shè)備制造商市場(chǎng)份額超300億；初步測(cè)算公司在華三和S客戶側(cè)份額分別為20%和10%，逐步替代臺(tái)資廠商份額，仍有較大提升空間。
　　對(duì)外設(shè)立控股子公司，推進(jìn)汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。公司積極推進(jìn)汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等在汽車數(shù)據(jù)安全控制領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品。隨著智能化、集成化程度的提升，以太網(wǎng)優(yōu)勢(shì)將逐步突出，助力實(shí)現(xiàn)高級(jí)輔助駕駛甚至無(wú)人駕駛，公司迎來(lái)廣闊市場(chǎng)空間。
　　投資建議：深度綁定網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭廠商，汽車電子業(yè)務(wù)打開增量空間。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元、3.15億元和4.23億元，對(duì)應(yīng)24.6X、17.3X和12.9XPE，基于1）AIGC帶動(dòng)ICT設(shè)備需求高增及2）汽車電子業(yè)務(wù)有望打開新成長(zhǎng)曲線&市場(chǎng)空間，估值仍有提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、客戶訂單份額不及預(yù)期、主要原材料價(jià)格上漲及供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)。