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2023年8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”），我國(guó)經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，但仍面臨“需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”等問(wèn)題，在此背景下，貨幣政策延續(xù)精準(zhǔn)有力的總體基調(diào)，政策操作穩(wěn)中偏松，于8月下調(diào)MLF利率15BP，OMO利率10BP；在后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍承壓以及《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加大調(diào)控力度下，不排除年內(nèi)再次降準(zhǔn)降息的可能性，且將進(jìn)一步加大信貸支持力度。同時(shí)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出下，預(yù)計(jì)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具類型及規(guī)模或進(jìn)一步增加。此外，《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，后續(xù)金融對(duì)化債支持力度或有所加大。
　　信號(hào)一：經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨需求不足、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患等問(wèn)題，貨幣政策將繼續(xù)加大調(diào)控力度
　　此次《報(bào)告》認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，但仍面臨“需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多”等問(wèn)題；與一季度報(bào)告相比，二季度《報(bào)告》在經(jīng)濟(jì)展望部分仍強(qiáng)調(diào)消費(fèi)、民間投資對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的約束，并新增“部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象”等表述。從數(shù)據(jù)看，7月消費(fèi)需求仍較為不足，商品零售同比增長(zhǎng)僅有1%，拖累社零額增長(zhǎng)。投資方面，今年以來(lái)民間投資持續(xù)低迷，尤其是二季度以來(lái)，民間投資當(dāng)月同比降幅均超15%，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形成一定制約。此外，目前我國(guó)部分制造型企業(yè)正將產(chǎn)品終端生產(chǎn)線向東南亞、印度等轉(zhuǎn)移，2021年下半年以來(lái)我國(guó)出口增速持續(xù)低于印度也在一定程度上表明我國(guó)部分生產(chǎn)線存在外遷現(xiàn)象，或進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中面臨的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。在此背景下，貨幣政策將延續(xù)精準(zhǔn)有力的總體基調(diào)，政策操作穩(wěn)中偏松。從此次《報(bào)告》看，在下一階段政策思路中，刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，并新增“加大宏觀政策調(diào)控力度”、“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”等表述，意味著后續(xù)貨幣政策難以收緊，總量層面或仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力趨弱、面臨內(nèi)外部多重挑戰(zhàn)下，6-8月已進(jìn)行兩次降息，尤其是8月政策利率非對(duì)稱調(diào)降、MLF下調(diào)15BP，釋放了更為積極的政策信號(hào)，有利于進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供適宜的金融環(huán)境?？紤]到后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)需求仍存，以及與美國(guó)、日本等國(guó)家相比，我國(guó)貨幣政策空間仍較為充足，不排除年內(nèi)再次降準(zhǔn)降息的可能性，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持。此外，《報(bào)告》刪除“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”表述，結(jié)合近期貸款數(shù)據(jù)看，7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，且新增規(guī)模為2009年11月以來(lái)新低，信貸的超預(yù)期走弱反映出實(shí)體融資需求偏弱、信心較為不足，預(yù)計(jì)央行后續(xù)將進(jìn)一步加大信貸支持力度，通過(guò)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的低成本資金、引導(dǎo)商業(yè)銀行加大貸款投放（如對(duì)完成重點(diǎn)領(lǐng)域貸款目標(biāo)降低存款準(zhǔn)備金率、定向減息等）支持實(shí)體融資。
　　信號(hào)二：結(jié)構(gòu)性工具根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)優(yōu)化調(diào)整，當(dāng)前發(fā)展不均衡下結(jié)構(gòu)工具的類型及規(guī)模或進(jìn)一步增加
　　此次《報(bào)告》著重強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，并會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要調(diào)整優(yōu)化，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出下，預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具類型及規(guī)?；蜻M(jìn)一步增加?！秷?bào)告》強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)需要調(diào)整優(yōu)化。其中，“聚焦重點(diǎn)”主要指政策工具支持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，如小微企業(yè)、綠色低碳、科技創(chuàng)新等，解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)展不均衡以及轉(zhuǎn)型升級(jí)中的難點(diǎn)?！昂侠磉m度”是指政策工具的落地需根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)調(diào)整，避免貨幣供給“大水漫灌”、資金使用效率低下等；從數(shù)據(jù)看，截至2023年6月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額6.9萬(wàn)億元，約占央行總資產(chǎn)的16%，與歐元區(qū)、英國(guó)和日本等相似金融體系基本處于同一水平，我國(guó)結(jié)構(gòu)性工具的總量維持在合理水平?！坝羞M(jìn)有退”一方面指政策工具服務(wù)好高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)先支持資金需求大的重點(diǎn)領(lǐng)域，另一方面指政策工具退出需穩(wěn)妥有序。從當(dāng)前看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨較大壓力，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然突出，部分領(lǐng)域資金需求仍較大，在此背景下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍需繼續(xù)發(fā)力，再貸款、專項(xiàng)支持計(jì)劃等類型或規(guī)模有望進(jìn)一步增加支持小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等，同時(shí)不排除創(chuàng)設(shè)新工具支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的可能性。
　　信號(hào)三：統(tǒng)籌金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，后續(xù)金融對(duì)化債支持力度或加大
　　此次《報(bào)告》新增“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作”的表述，后續(xù)金融對(duì)化債支持力度或有所加大，銀行將發(fā)揮更加重要的作用，但考慮到銀行經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性以及地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行參與化債需在壓實(shí)地方政府主體責(zé)任的前提下，以局部為主謹(jǐn)慎推進(jìn)。今年以來(lái)政策多次強(qiáng)調(diào)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在地方財(cái)政普遍承壓下，銀行等金融機(jī)構(gòu)將在化債過(guò)程中發(fā)揮更加重要的作用。但目前商業(yè)銀行凈息差和資產(chǎn)利潤(rùn)率處下降態(tài)勢(shì)，一季度商業(yè)銀行凈息差為1.74%，低于市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制4月發(fā)布的《合格審慎評(píng)估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》1.8%的監(jiān)管要求；