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麗珠集團(tuán)發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.90億元，同比增長(zhǎng)6.15%，歸母凈利潤(rùn)11.35億元，同比增長(zhǎng)11.50%，歸母扣非凈利潤(rùn)10.94億元，同比增長(zhǎng)4.52%。
　　單看Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.77億元，同比增長(zhǎng)16.06%，歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比增長(zhǎng)19.04%；扣非凈利潤(rùn)5.24億元，同比增長(zhǎng)7.91%。
　　觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，阿立哌唑微球即將報(bào)產(chǎn)。
　　收入端，2023Q2環(huán)比Q1略下滑主要由于年初補(bǔ)益及抗感染需求高位，中藥制劑收入環(huán)比下滑1.5億元，此外原料藥業(yè)務(wù)收入收窄2.1億元；利潤(rùn)端增速快于收入，公司有效控制經(jīng)營(yíng)成本，在重視研發(fā)投入的同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用率29.41%對(duì)比2022H1的30.20%下降0.80pp、管理費(fèi)用率4.65%對(duì)比2022H1的5.63%下降0.98pp，疊加2022Q2基數(shù)較低，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　分板塊來(lái)看：化學(xué)制劑實(shí)現(xiàn)收入34.80億元（同比-2.42%）。其中消化道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入16.25億元（同比-7.75%），促性激素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入13.76億元（同比+2.71%）；精神產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.78億元（同比+5.31%）；抗感染產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.99億元（同比+2.11%）。原料藥和中間體實(shí)現(xiàn)收入17.82億元（同比+3.03%）；中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入9.54億元（同比+94.42%）實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)來(lái)自抗病毒顆粒、參芪扶正等優(yōu)勢(shì)品種市場(chǎng)需求的持續(xù)增加。生物制品實(shí)現(xiàn)收入1.13億元（同比+5.93%）；診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入2.98億元（同比-13.88%）。
　　高壁壘復(fù)雜制劑、生物制劑步入收獲期。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥研發(fā)，2023H1研發(fā)費(fèi)用6.11億元，同比增長(zhǎng)10.15%，占比營(yíng)收9.13%相比2022H1提升0.33pp。目前艾普拉唑針劑新增消化道出血適應(yīng)癥，納入醫(yī)保目錄已滿4年，有望在2023年醫(yī)保談判中降幅減半；曲普瑞林微球1M前列腺癌適應(yīng)癥已獲批，子宮內(nèi)膜異位癥完成III期臨床；阿立哌唑微球1M完成1期多次給藥臨床，與CDE溝通后即將報(bào)產(chǎn)；重組IL-17A/F單抗頭對(duì)頭司庫(kù)奇尤單抗3期臨床已經(jīng)啟動(dòng)；司美格魯肽biosimilar完成3期臨床入組。后續(xù)基于公司高壁壘微球平臺(tái)，亮丙瑞林微球（3M）、奧曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入劑等復(fù)雜制劑產(chǎn)品有望陸續(xù)申報(bào)，新品種梯隊(duì)將持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。基于公司優(yōu)秀的管理層、銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、單抗平臺(tái)、微球平臺(tái)等，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為21.02億元、24.10億元、27.88億元，增長(zhǎng)分別為10.1%、14.6%、15.7%。EPS分別為2.25元、2.58元、2.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為15x，13x，11x。扣除激勵(lì)費(fèi)用實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高，估值較低，創(chuàng)新生物藥+高端復(fù)雜制劑長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，未來(lái)國(guó)際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。