>> 中郵證券-迎駕貢酒(603198)洞藏系列表現(xiàn)優(yōu)秀，Q2業(yè)績超預期-230823
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 699KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,華夏霖 |
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事件
公司發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤31.43/10.64/10.3億元，同比+24.25%/+36.53%/+37.72%，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤12.27/3.64/3.5億元，同比+28.62%/+59.04%/+67.44%。單Q2收入符合預期、利潤超預期。
核心要點
公司Q2營收受洞藏系列帶動提速，結構上呈現(xiàn)較好的升級趨勢。單Q2公司酒類收入11.49億元，同比增長31.46%。分產(chǎn)品看，中高檔/普通白酒銷售收入分別為8.55/2.94億元，同比+39.57%/+12.46%。其中，中高檔類中洞藏系列表現(xiàn)優(yōu)秀，根據(jù)下游渠道走訪反饋，我們預計上半年洞藏系列中洞6預計增速在30%左右，洞9表現(xiàn)更優(yōu)，而洞16、20在部分地區(qū)市場收歸公司直營操作后增速較此前有進一步提升。同時，我們認為公司近期舉辦群星演唱會活動催化下，經(jīng)銷商拿貨意愿較好，公司洞藏系列中次高端價格帶產(chǎn)品受此催化表現(xiàn)超預期，帶動公司Q2業(yè)績增長。分渠道來看，直銷（含團購）/批發(fā)代理銷售收入分別為0.99/10.50億元，同比+82.90%/+28/06%。分地區(qū)來看，省內(nèi)/省外銷售收入分別為7.46/4.04億元，同比+39.32%/+19.08%。23Q2公司經(jīng)銷商凈增加56個，期末經(jīng)銷商數(shù)量為1395個。
毛利率端，高端產(chǎn)品占比提升帶動毛利率改善。費用端，公司上半年銷售、管理費用率有回落，但預計銷售端費用投放節(jié)奏拉平全年看維持平穩(wěn)。23H1，公司毛利率/歸母凈利率為70.94%/33.85%，同比+2.67/+3.05pct；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，分別同比-0.75/-0.64/+0.06/+0.12pct。銷售收現(xiàn)/經(jīng)現(xiàn)凈額/預收款項（合同負債+其他應付款）分別為33.28/2.92/6.28億元，同比變動+28.74%/+59.24%/增加1.5億元，二季度末預收款環(huán)比增加0.09億元。單Q2，公司毛利率/歸母凈利率為70.56%/29.66%，同比+7.41/+5.67pct；稅金比例/銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為16.17%/11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，分別同比+1.26/+0.07/-0.9/-0.1/-0.19pct。
展望后續(xù)，公司持續(xù)在產(chǎn)品、品牌、渠道上有發(fā)力，結構升級勢頭不減。產(chǎn)品端，公司今年通過洞6/9系列在價格、定位以及渠道利潤上與競品錯位競爭承接短期增量需求，穩(wěn)固公司業(yè)績的同時以空間換時間，為公司布局洞16/20系列提供窗口期。此外，金星銀星作為傳統(tǒng)大單品，在部分市場仍保持相對穩(wěn)健增長。品牌端，今年是公司文化迎駕戰(zhàn)略元年，在日常營銷活動中，通過國賓盛宴進行品鑒會升級、舉辦群星演唱會等一系列活動，提升在核心終端/核心消費者中的品牌影響力，為洞藏產(chǎn)品梯次中的消費升級積攢勢能。渠道端，從近期動作看，公司上半年通過調(diào)節(jié)直接/政策/福利利潤來確保渠道端的利潤空間、從而確保洞藏的競爭力。同時，省內(nèi)洞藏渠道管理更加細化，洞16/20更高價位段的產(chǎn)品對接資源更匹配的經(jīng)銷商，合肥等幾個城市成立平臺公司進行試點，省外持續(xù)導入洞藏。
投資建議與盈利預測
我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收67.47/82.13/97.10億元，同比增長22.56%/21.73%/18.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.74/27.55/33.48億元，同比增長27.52%/26.69%/21.55%，對應EPS為2.72/3.44/4.19元，對應當前股價PE為27x/21x/17x。公司2023年上半年受益春節(jié)返鄉(xiāng)、宴席回補、消費結構性分化等因素催化，洞藏系列偏基礎產(chǎn)品增速較好?？疵髂?，公司今年著力打造品牌升級，逐漸發(fā)力布局次高端價格帶，我們預計洞16、20等更高價位帶產(chǎn)品未來有望迎來放量，產(chǎn)品結構升級預計帶動公司營收業(yè)績繼續(xù)保持較好增速。同時從整體消費大環(huán)境看，次高端價格帶以及下游相關行業(yè)經(jīng)歷2023年調(diào)整后，后續(xù)需求有望復蘇，而江蘇安徽地區(qū)經(jīng)濟恢復勢頭較好，次高端價格帶需求擴容趨勢不改，首次覆蓋，給予“買入”評級
風險提示：
經(jīng)濟復蘇不及預期的風險；食品安全的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；產(chǎn)品結構升級不及預期的風險。
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