>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：“中性利率”視角看美債-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期核心矛盾與2022年“美元現(xiàn)金為王”時(shí)期有所不同，雖都緣于流動(dòng)性趨緊，但前者更多由加息預(yù)期推動(dòng)，美債曲線熊平；而近期更多是對(duì)長(zhǎng)端利率的重新定價(jià)，美債曲線熊陡。推動(dòng)美債利率上行的核心因素逐漸從加息預(yù)期升溫→財(cái)政部發(fā)債→中性利率抬升風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)狀況方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待修復(fù)，高頻數(shù)據(jù)地產(chǎn)偏弱，出行鏈熱度仍較高，出口略有改善。海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，中性利率水平可能是短期熱點(diǎn)。高利率環(huán)境下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行。國內(nèi)債市風(fēng)險(xiǎn)有限，股市關(guān)注北上資金和政策效果，后續(xù)地產(chǎn)、債務(wù)化解等政策仍是焦點(diǎn)。
核心主題：“中性利率”視角看美債
近期市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端利率重新定價(jià)，美債曲線熊陡，中性利率討論升溫，主要原因在于：1）Jackson Hole會(huì)議即將舉行。2）美通脹或長(zhǎng)期高于2%。3）美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)長(zhǎng)期中性利率水平出現(xiàn)分歧。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾Jackson Hole明確表示中性利率上行的概率不大。啟示：1）如中性利率上升可能未被提出，流動(dòng)性緊縮或暫時(shí)緩解。2）小概率情形下，鮑威爾提出需要重估或提高中性利率，美債利率或繼續(xù)面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。3）仍推薦超短債+做陡曲線+長(zhǎng)端TIPS，等待海外降息邏輯發(fā)酵。4）美債上行時(shí)期，關(guān)注A股市場(chǎng)增量擾動(dòng)。
市場(chǎng)狀況評(píng)估：國內(nèi)仍待修復(fù)，美經(jīng)濟(jì)韌性仍存
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍待修復(fù)，高頻數(shù)據(jù)地產(chǎn)偏弱，出行鏈熱度仍較高，出口略有改善。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，中性利率水平可能是短期熱點(diǎn)，9月不加息仍為大概率事件，不過不排除11月繼續(xù)加息的可能。美多數(shù)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但8月Markit制造業(yè)PMI超預(yù)期回落，關(guān)注本周Jackson Hole。國內(nèi)第二輪政策密集出臺(tái)期，貨幣政策偏松取向不變，降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有博弈空間。財(cái)政政策亟待發(fā)力，化債政策待出。地產(chǎn)政策期待推出，核心更關(guān)注點(diǎn)仍是一線城市政策調(diào)整和城中村改造進(jìn)展。
配置建議：中性利率存在抬升風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)價(jià)格普遍調(diào)整
美經(jīng)濟(jì)韌性仍在，中性利率水平存在抬升風(fēng)險(xiǎn)，全球主要資產(chǎn)價(jià)格普遍調(diào)整，美元偏強(qiáng)。國內(nèi)地產(chǎn)、債務(wù)化解、資本市場(chǎng)等政策仍是焦點(diǎn)，財(cái)政政策是關(guān)鍵。債市風(fēng)險(xiǎn)有限，調(diào)整是機(jī)會(huì)，但不追漲。股市近日承壓，但政策呵護(hù)已經(jīng)出現(xiàn)，建議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得以釋放后從中長(zhǎng)線視角布局。美債短期或雙向波動(dòng)，關(guān)注鮑威爾是否會(huì)討論提高對(duì)中性利率的估計(jì)，仍建議超短債+做陡曲線+配置長(zhǎng)端TIPS的思路。美股高擁擠度已有所緩解，短期繼續(xù)保持中性態(tài)度。短期美元指數(shù)存在一定支撐，人民幣匯率仍承壓，黃金短期缺乏持續(xù)上漲動(dòng)能，繼續(xù)保持逢低關(guān)注。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，海外失業(yè)數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）7月服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值；2）7月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比。海外：1）8月19日當(dāng)周首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)；2）密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)；3）8月24日-26日J(rèn)ackson Hole央行會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹重新超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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