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境內(nèi)ETF發(fā)行市場(chǎng)自2018年以來(lái)步入快車道，同時(shí)2021年后A股與滬港深股票型ETF的建倉(cāng)期顯著縮短至半個(gè)月左右。以中證800指數(shù)為基準(zhǔn)，2018年以來(lái)A股與滬港深股票型ETF在建倉(cāng)期內(nèi)均能實(shí)現(xiàn)正絕對(duì)收益和超額收益，中位數(shù)分別為0.19%、0.04%。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，A股ETF成立后標(biāo)的指數(shù)漲跌與ETF建倉(cāng)期表現(xiàn)間也存在雙向影響關(guān)系，成立后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的板塊受ETF建倉(cāng)和市場(chǎng)情緒的帶動(dòng)在ETF上市前表現(xiàn)較好，且能夠帶動(dòng)建倉(cāng)期內(nèi)ETF總體凈值提升。建議關(guān)注發(fā)行規(guī)模10億元以上，且成立后標(biāo)的指數(shù)快速上漲的ETF，有較大概率實(shí)現(xiàn)正絕對(duì)和超額收益。
　　▍ ETF規(guī)模近2萬(wàn)億，市場(chǎng)影響不可忽視。（1）截止2023年7月31日，現(xiàn)存817只不同資產(chǎn)類別的ETF，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)19855億元。（2）2018年以來(lái)ETF發(fā)行市場(chǎng)日益繁榮，基金管理人對(duì)于ETF產(chǎn)品的布局意愿不斷提升，且跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的ETF在臨近窗口期發(fā)行成為常態(tài)，這進(jìn)一步加劇了ETF發(fā)行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。（3）較大的發(fā)行規(guī)模和高度競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)行市場(chǎng)使得ETF建倉(cāng)行為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響愈發(fā)不可忽視。
　　▍ 2018年后ETF發(fā)行提速，2021年后ETF建倉(cāng)期顯著縮短。（1）從發(fā)行規(guī)模的歷史變化來(lái)看，A股與滬港深股票型ETF發(fā)行于2018年開(kāi)始提速，其中2018年共發(fā)行775億元，發(fā)行數(shù)量27只，此后歷年發(fā)行規(guī)模均在1000億左右數(shù)量級(jí)。（2）2021年證監(jiān)會(huì)頒布的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第3號(hào)——指數(shù)基金指引》奠定了ETF發(fā)行生態(tài)。將ETF成立日至上市日作為ETF的建倉(cāng)期，此后國(guó)內(nèi)A股ETF和滬港深股票型ETF的建倉(cāng)期總體呈下降趨勢(shì)，歷年中位數(shù)均在13至15天之間。
　　▍ A股與滬港深股票ETF建倉(cāng)期內(nèi)總體來(lái)看均有正超額收益。（1）以中證800指數(shù)作為比較基準(zhǔn)，2018年以來(lái)，全部A股與滬港深-股票型ETF建倉(cāng)期內(nèi)絕對(duì)收益和超額收益中位數(shù)分別為0.19%、0.04%，平均值分別為0.24%、0.31%，總體上看，建倉(cāng)期內(nèi)ETF能夠?qū)崿F(xiàn)正絕對(duì)和相對(duì)收益。（2）ETF發(fā)行規(guī)模與超額收益均值/中位數(shù)也存在相關(guān)關(guān)系，但在A股寬基、行業(yè)&主題以及滬港深股票型ETF范圍內(nèi)相關(guān)系數(shù)存在差異。
　　▍ A股ETF成立后標(biāo)的指數(shù)漲跌與ETF建倉(cāng)期表現(xiàn)間存在雙向影響關(guān)系。（1）以ETF建倉(cāng)期的目標(biāo)為上市時(shí)凈值在1元以上為前提，若成立時(shí)板塊熱度較高，則ETF可能選擇快速建倉(cāng)，對(duì)上市前指數(shù)的絕對(duì)和超額存正向影響；若成立時(shí)市場(chǎng)較疲弱或跌幅較大，則ETF可能選擇推遲或者緩慢建倉(cāng)，對(duì)指數(shù)正向影響較小。（2）選擇2021年以來(lái)成立的全部A股ETF作為樣本，并剔除發(fā)行規(guī)模10億以下的產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)A股ETF成立后5日指數(shù)收益率，與上市前5日指數(shù)收益率、上市前5日指數(shù)相對(duì)中證800超額收益、建倉(cāng)期內(nèi)凈值漲跌幅總體相關(guān)系數(shù)分別為0.31、0.43和0.22。
　　▍投資建議：關(guān)注發(fā)行規(guī)模10億元以上，同時(shí)成立后指數(shù)出現(xiàn)快速上漲的ETF，該指數(shù)在ETF臨近上市前有較大概率存在絕對(duì)和超額（相對(duì)中證800）收益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：ETF發(fā)行政策重大變化，歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)表現(xiàn)，模型失效。