>> 中信證券-順絡(luò)電子(002138)2023年中報點評：受益需求復(fù)蘇，Q2收入及毛利率顯著改善-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，夏胤磊 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年中報，其中2023Q2實現(xiàn)收入13.07億元，同比+15.88%，環(huán)比+27.54%，單季度營收創(chuàng)歷史新高；實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比+34.11%，環(huán)比+117.67%。受益于消費電子溫和復(fù)蘇，公司Q2業(yè)績迎來明顯改善；展望下半年，我們預(yù)計消費電子持續(xù)復(fù)蘇疊加汽車電子業(yè)務(wù)環(huán)比改善，看好公司全年業(yè)績修復(fù)趨勢，維持“買入”評級。
▍公司2023Q2營收及凈利潤分別同比+15.88%/+34.11%，主要受益于消費電子主業(yè)迎來需求復(fù)蘇。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.32億元，同比+9.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比-12.83%；扣非歸母凈利潤2.33億元，同比-11.64%。單季度來看，我們根據(jù)其財報數(shù)據(jù)計算，公司2023Q2實現(xiàn)收入13.07億元，同比+15.88%，環(huán)比+27.54%，歸母凈利潤1.75億元，同比+34.11%，環(huán)比+117.67%。其中單季度營收創(chuàng)歷史新高，主要受益于消費及通訊下游需求溫和復(fù)蘇帶來訂單增加：分業(yè)務(wù)看，公司信號處理、電源管理、汽車電子及儲能、陶瓷+PCB等業(yè)務(wù)上半年分別實現(xiàn)營收9.29/9.14/2.44/2.45億元，分別同比-0.99%/+15.57%/ +15.92%/+24.71%；其中Q2四塊業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收5.09/5.04/1.46/1.49億元，分別環(huán)比+21.20%/+22.65%/+48.17%/+55.08%。
▍關(guān)注公司毛利率改善及庫存去化趨勢。我們根據(jù)其財報數(shù)據(jù)計算，成本端，公司Q2毛利率為35.20%，同比+1.54pcts，環(huán)比+3.02pcts；主要受益于產(chǎn)能利用率提升，固定成本分?jǐn)偧叭斯ば侍嵘ＹM用端，公司2023Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率1.77%/ 4.56%/7.98%/0.26%，分別同比+0.26/+0.63/-0.54/+0.31pct。庫存方面，截至2023Q2末，公司存貨為8.39億元，較2023年初減少0.91億元。
▍公司在汽車電子、光伏儲能等新興業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。其中：（1）汽車電子：公司逐步推出專為汽車電子開發(fā)的變壓器(包括ADAS用、IGBT模塊用、SIC驅(qū)動用、BMS電池管理用、OBC用、DC-DC模塊用、EP網(wǎng)變通訊用等），目前高可靠性電子變壓器、電動汽車BMS變壓器、高可靠性各類電感等車規(guī)產(chǎn)品已進(jìn)入海內(nèi)外眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)等供應(yīng)鏈體系，后續(xù)盈利有望快速增長。2023H1子公司順絡(luò)汽車電子實現(xiàn)營收2.36億元（同比+29.4%），凈利潤0.18億元（同比-26.1%），主要源于行業(yè)階段性承壓，公司預(yù)計隨新能源汽車市場重點客戶滲透率持續(xù)提升，下半年汽車電子業(yè)績有望超過上半年。（2）光伏儲能：電站配儲率提升促進(jìn)儲能市場發(fā)展，公司專為光伏儲能開發(fā)各種功率變壓器、功率電感、一體式電感、高速共模、小磁環(huán)共模、疊層感類產(chǎn)品，目前已經(jīng)取得了國內(nèi)外行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)認(rèn)可，2023年上半年公司光伏新能源重要客戶拓展順利，超過公司預(yù)期，后續(xù)亦有望成為新增長曲線。
▍風(fēng)險因素：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；公司盈利不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；競爭日益加劇；公司毛利率承壓等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是精密電感行業(yè)龍頭，技術(shù)實力穩(wěn)居全球第一梯隊，目前已成為被動元器件領(lǐng)域的國產(chǎn)替代先鋒。展望2023年H2，公司消費電子主業(yè)有望受益下游需求溫和復(fù)蘇，與此同時汽車電子業(yè)務(wù)受行業(yè)影響階段性增速放緩，但不改長期增長趨勢，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.87/1.32/1.64元（原預(yù)測為0.92/1.26/1.63元）。參考公司歷史估值水平（2020年以來Forward PE均值約35~40倍），考慮未來公司汽車電子及光伏儲能業(yè)務(wù)逐步起量會帶來的可觀增量空間，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=38倍，對應(yīng)目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
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