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即時(shí)零售是連接線上流量與線下渠道的新零售渠道，近年來(lái)伴隨著履約運(yùn)力提升、商家數(shù)字能力提升及疫情催化，行業(yè)迎來(lái)蓬勃發(fā)展。我們認(rèn)為，即時(shí)零售仍處于快速擴(kuò)容期，2025年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到約9,000億元，或?qū)⒊蔀槌鞘芯用袢粘ＯM(fèi)的重要渠道之一，并重塑消費(fèi)體驗(yàn)。我們看好行業(yè)領(lǐng)先玩家美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，共享賽道紅利。
　　▍即時(shí)零售發(fā)端于消費(fèi)者對(duì)于“快”的需求，順應(yīng)渠道演變趨勢(shì)。履約時(shí)效性是傳統(tǒng)電商的天然約束，也是線下零售的重要壁壘，消費(fèi)者對(duì)于“快速送達(dá)到家”的需求是即時(shí)零售興起的基礎(chǔ)。隨著即時(shí)配送運(yùn)力在外賣市場(chǎng)的帶動(dòng)下快速成熟、線下零售商數(shù)字化能力提升等時(shí)機(jī)成熟，即時(shí)零售應(yīng)運(yùn)而生、蓬勃發(fā)展（綜合凱度、艾瑞咨詢、灼識(shí)咨詢測(cè)算，2022年市場(chǎng)規(guī)模約3,500億元，對(duì)應(yīng)2018~22年CAGR 64.6%）。從消費(fèi)需求角度，即時(shí)零售不僅滿足偶發(fā)性的即時(shí)性購(gòu)買需求，更有望憑借便利性成為高線城市消費(fèi)者日常的生鮮食飲、日雜日化的重要采購(gòu)渠道。
　　▍即時(shí)零售平臺(tái)助力線下零售商，從獲客到履約全鏈路賦能。流量側(cè)，即時(shí)零售平臺(tái)通過(guò)成熟的互聯(lián)網(wǎng)靈活打法方式，助力線下零售商在線上進(jìn)行有效獲客，提升門店流量獲取效率。供應(yīng)鏈側(cè)，美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家等即時(shí)零售平臺(tái)推出自研的SaaS系統(tǒng)，助力線下零售商選品、庫(kù)存、上架等環(huán)節(jié)數(shù)字化升級(jí)；自營(yíng)平臺(tái)通過(guò)縮短采購(gòu)鏈條、靈活選品等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者需求的快速響應(yīng)；前置倉(cāng)專注即時(shí)零售平臺(tái)線上流量運(yùn)營(yíng)，優(yōu)化運(yùn)營(yíng)成本、提高貨品流轉(zhuǎn)效率。履約側(cè)，頭部即時(shí)零售平臺(tái)均具備較強(qiáng)的即時(shí)配送能力，攜手美團(tuán)配送、蜂鳥即配、達(dá)達(dá)等即時(shí)配送運(yùn)力完成履約閉環(huán)。
　　▍預(yù)計(jì)2025年三維度市場(chǎng)空間有望達(dá)到約9,000億元，食品品類和超市渠道是重點(diǎn)。我們從品類滲透率、渠道滲透率及分線級(jí)城市用戶滲透率三個(gè)維度對(duì)即時(shí)零售市場(chǎng)空間進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到8,800~9,900億元，平均來(lái)看對(duì)應(yīng)2022~25年CAGR 37.6%，市場(chǎng)空間廣闊且處于快速擴(kuò)容階段。品類層面，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)即時(shí)零售在生鮮市場(chǎng)滲透率5.8%，占即時(shí)零售規(guī)模44.0%，是最大單一品類，此外酒水飲料、醫(yī)藥、個(gè)護(hù)等品類也是重要品類。渠道層面，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)即時(shí)零售在超市渠道滲透率14.0%，占即時(shí)零售規(guī)模45.9%，此外便利店、小業(yè)態(tài)雜貨店、前置倉(cāng)、藥店等渠道也占有重要比例。用戶層面，我們預(yù)計(jì)屆時(shí)一線/新一線/二線城市用戶滲透率分別為70%/60%/50%，合計(jì)用戶占即時(shí)零售規(guī)模91%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；即時(shí)零售滲透率提升速度不及預(yù)期；即時(shí)零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化超出預(yù)期；部分即時(shí)零售參與者現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管再度趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：我們認(rèn)為，即時(shí)零售作為連接了線上流量與線下渠道的近場(chǎng)零售業(yè)態(tài)，本質(zhì)上是對(duì)消費(fèi)者即時(shí)性、便利性購(gòu)物需求的滿足。我們測(cè)算行業(yè)空間2025年有望達(dá)到約9,000億元，對(duì)應(yīng)2022~25年CAGR 37.6%，對(duì)比各零售渠道增速比較優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)目前行業(yè)內(nèi)的頭部玩家美團(tuán)閃購(gòu)、京東到家有望保持頭部地位，并推動(dòng)行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容、自身盈利情況好轉(zhuǎn)。標(biāo)的方面，推薦即時(shí)零售賽道領(lǐng)先公司美團(tuán)-W（03690.HK）、達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA.O）、京東（JD.O）、京東集團(tuán)-SW（09618.HK）；建議關(guān)注盒馬（未上市）、叮咚買菜（DDL.N）、順豐同城（09699.HK）。