>> 中信證券-汽車行業(yè)跟蹤報告-汽車消費超預(yù)期背后：量好，結(jié)構(gòu)更好-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，李子俊 |
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今年5、6月和7月的高頻汽車銷量持續(xù)小幅超預(yù)期，我們認為主要系兩方面原因：（1）3-5月的密集價格戰(zhàn)已進入平穩(wěn)期，刺激銷量有序釋放；（2）一、二線城市需求有韌性，銷量恢復(fù)超預(yù)期，整體內(nèi)需呈K型復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)性來看，乘用車平均價格并未因價格戰(zhàn)下降，而是從2022年平均的16.9萬元提升到2023年5月的17.5萬元；主要由于豪華品牌、C\D級大車滲透率提升，推高成交均價。長期來看，報廢周期有望帶來未來3年的換購需求中樞上移。我們繼續(xù)重點推薦自動駕駛有望超預(yù)期得智能化主線：小鵬汽車、理想汽車、蔚來、長安汽車、賽力斯等；以及豪華車上普遍增配的零部件，智能座椅（繼峰股份）、空氣懸架（保隆科技）、自動駕駛（德賽西威、經(jīng)緯恒潤）等。
▍2023年3月汽車行業(yè)發(fā)生降價潮之后一度承壓明顯，但5、6月及7月高頻數(shù)據(jù)顯示汽車銷售開始回暖，超市場預(yù)期。2023年1-4月汽車行業(yè)銷量壓力較大，2022年底購置稅優(yōu)惠的退出和新能源車補貼的退坡，對銷量產(chǎn)生了透支效應(yīng)，2023Q1乘用車銷量跌幅較大，批發(fā)端同比-7.2%，零售端同比-13.8%。需求下行疊加國六b排放升級影響，行業(yè)在3月發(fā)生了價格戰(zhàn)，以合資品牌燃油車為首的企業(yè)在價格端有明顯下調(diào)，引發(fā)終端消費者持幣觀望，3、4月汽車零售銷量承壓，投資者對于Q2和Q3的銷量預(yù)期也已經(jīng)明顯拉低。5月中旬起，行業(yè)的價格戰(zhàn)進入了平穩(wěn)階段，乘用車銷量開始超市場預(yù)期，其中6月批發(fā)銷量226.8萬輛，同比+2.1%、環(huán)比+10.6%；零售銷量190.8萬輛，同比+2.5%、環(huán)比+12.3%。在批發(fā)端，出口銷量是今年銷量的一大核心超預(yù)期亮點。而在內(nèi)需端，我們認為數(shù)據(jù)好于預(yù)期得原因有：（1）3-5月的密集價格戰(zhàn)已進入平穩(wěn)期，刺激銷量有序釋放；（2）一、二線城市需求有韌性，銷量恢復(fù)超預(yù)期。
▍結(jié)構(gòu)驅(qū)動下，乘用車依舊均價保持逐年提升的趨勢，對沖價格戰(zhàn)壓力。根據(jù)GAIN價格指數(shù)，2023年5月，乘用車平均價格為17.5萬元，高于去年同期2022年5月的17.3萬元，也高于2022年平均售價16.9萬元，均價提升主要是結(jié)構(gòu)上的改善所致。結(jié)構(gòu)上來看：1. SUV滲透率繼續(xù)提升，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年6月，乘用車批發(fā)銷量中SUV占比達到51.3%，相比去年同期提升4.7pcts。而SUV的成交均價高約3萬元。2.“大車”跑贏市場。分車身尺寸來看，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車中只有C\D級“大車”銷量保持增長；新能源+燃油來看，B\C\D級車銷售跑贏行業(yè)，2023年上半年同比分別多賣了31\30\4萬輛；A00銷量下滑30萬輛。3.豪車滲透率提升；包含傳統(tǒng)燃油車，和新勢力豪華品牌（蔚來、理想等）在內(nèi)的豪華車滲透率提升。
▍分線級城市來看，汽車消費分化，呈現(xiàn)K型復(fù)蘇。根據(jù)Thinkercar交強險數(shù)據(jù)，一、二線城市的汽車消費情況，顯著好于三、四、五線城市。2023年5、6月，一線城市汽車終端銷量分別同比+105%、+17%（去除上海，同比分別+42%、+15%）；二線城市5、6月同比增長分別為+30%、+9%；三到五線城市5、6月平均同比+29%、-6%，低線市場甚至開始出現(xiàn)同比下滑?？梢姼呔€城市中產(chǎn)階級的汽車消費在今年的宏觀形勢下，依舊體現(xiàn)出了韌性；而三四五線城市的汽車消費受影響較大，表現(xiàn)疲弱。我們認為近幾個月銷量超預(yù)期，主要系高線城市汽車消費復(fù)蘇的拉動，換購\增購需求表現(xiàn)好于預(yù)期。我們認為，近期的汽車消費已經(jīng)實現(xiàn)了K型復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性好于預(yù)期。
▍下沉城市PHEV快速滲透，新能源車滲透率持續(xù)提升。根據(jù)Thinkercar交強險數(shù)據(jù)，2023年5、6月，我國新能源車滲透率分別達到33.0%、34.0%，同比分別提升7.4、7.1pcts；其中PHEV&EREV的滲透率提升幅度高于BEV，2023年6月，PHEV和EREV總計滲透率達到10.6%，同比提升5.2pcts；BEV滲透率達到23.4%，同比提升1.9pcts。在分城市線級的新能源滲透率方面，一線、二線城市新能源滲透率在6月達到45.6%、37.1%，同比分別提升3.1、6.0pcts。三、四、五線城市的新能源滲透率提升更加明顯，6月分別達到35.3%、31.4%、24.2%，同比分別提升8.4%、7.8%、6.9%。下沉城市的新能源滲透率提升，主要是PHEV（含增程）車型驅(qū)動，6月三到五線城市PHEV（含增程）滲透率同比提升4.4~5個點，相比之下BEV的滲透率提升僅為1.4~2.4個點。
▍中長期來看，報廢周期有望帶來未來3年穩(wěn)定的換購需求中樞上移。我們認為，二手車置換時間彈性大，汽車行業(yè)不會因為5-6年的換車周期，帶來銷量高峰。我們提出另一種視角——報廢周期的維度，可以給出未來3-5年換車需求中樞上移的明確結(jié)論：根據(jù)Ricardo-AEA數(shù)據(jù)，乘用車的報廢概率呈現(xiàn)出一個平均值為14年的正態(tài)分布，約有50%的車在生命周期的第13到第15年報廢。我們測算，2022年，中國有642萬輛乘用車報廢，而預(yù)計2023-25年這一數(shù)字將快速增長至800萬、972萬和1144萬，報廢量快速增長對應(yīng)2009-2011年的上一輪銷量增長高峰倍。根據(jù)報廢周期理論和出口預(yù)測推算（《汽車行業(yè)2022年下半年投資策略—總量需求回暖，科技創(chuàng)新迭代：電動智能汽車按下加速鍵》（2022-6-24）），我們預(yù)期行業(yè)在未來4年的平均增速有望維持在4%-8%的區(qū)間。
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