>> 招商證券-老板電器(002508)業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，洗碗機(jī)集成灶業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
史晉星,彭子豪,紀(jì)向陽(yáng) |
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2023年8月23日，老板電器發(fā)布2023年半年報(bào)。
老板電器發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.3億元，同比增長(zhǎng)11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.3億元，同比增長(zhǎng)15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)17%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.6億元，同比增長(zhǎng)17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比增長(zhǎng)24%，二季度收入同比增幅進(jìn)一步加快。
第一品類表現(xiàn)穩(wěn)健，“保交樓”支撐整體需求。公司上半年第一品類群業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，吸油煙機(jī)/燃?xì)庠钍杖敕謩e同比增長(zhǎng)12%/ 12%。受益于“保交樓”政策影響，上半年國(guó)內(nèi)竣工市場(chǎng)同比明顯復(fù)蘇，1-6月住宅竣工面積同比增長(zhǎng)19%，目前煙灶市場(chǎng)主要需求仍來(lái)自新增市場(chǎng)，受竣工市場(chǎng)提振，國(guó)內(nèi)煙灶市場(chǎng)需求亦有明顯復(fù)蘇，據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年我國(guó)煙灶市場(chǎng)零售額同比增長(zhǎng)2.5%，其中油煙機(jī)受結(jié)構(gòu)升級(jí)影響變現(xiàn)更優(yōu)，同比增長(zhǎng)3.9%。公司在靈犀全自動(dòng)煙灶等強(qiáng)產(chǎn)品力新品的帶動(dòng)下，市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年公司線上渠道油煙機(jī)/煙灶兩件套，以及線下油煙機(jī)/燃?xì)庠盍闶垲~份額均穩(wěn)居行業(yè)第一，其中線上油煙機(jī)份額同比提升2.5pct至17.5%。下半年預(yù)計(jì)“保交樓”政策仍將延續(xù)，公司零售端品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司下半年第一品類業(yè)務(wù)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
洗碗機(jī)穩(wěn)步拓展，集成灶快速突破。1）第三品類，上半年公司洗碗機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.3億元，同比增長(zhǎng)34%，已反超一體機(jī)成為公司收入排名第三的品類。我們判斷洗碗機(jī)剛需屬性較強(qiáng)，且目前仍處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期，未來(lái)仍有較大滲透率提升空間，公司光焱洗消一體機(jī)等旗艦新品有效切合消費(fèi)者洗碗+消毒+存儲(chǔ)需求，未來(lái)有望持續(xù)受益于行業(yè)滲透向上趨勢(shì)；2）集成灶，上半年公司集成灶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同比增長(zhǎng)41%。受需求透支、消費(fèi)降級(jí)等多方面因素影響，集成灶行業(yè)上半年增長(zhǎng)失速，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023H1我國(guó)集成灶行業(yè)零售額同比小幅下滑0.4%，公司在過(guò)去兩年間完成產(chǎn)品矩陣及渠道建設(shè)鋪墊后已逐步進(jìn)入收獲期，增長(zhǎng)速度明顯快于行業(yè)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)隨著新設(shè)終端門(mén)店的進(jìn)一步拓展及銷量爬坡，業(yè)務(wù)收入及市場(chǎng)份額有望繼續(xù)擴(kuò)張；3）第二品類，上半年公司一體機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比下滑11%，受宏觀消費(fèi)景氣度不振、消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)、空氣炸鍋&蒸烤一/分體集成灶等替代品市場(chǎng)爆發(fā)等因素影響，嵌入式一體機(jī)市場(chǎng)整體表現(xiàn)持續(xù)不振，我們認(rèn)為公司一體機(jī)業(yè)務(wù)前期積累的產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠有效幫助公司在集成灶領(lǐng)域形成產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而幫助公司在集成灶業(yè)務(wù)上持續(xù)提升市場(chǎng)份額。
盈利能力持續(xù)恢復(fù)。上半年公司毛利率同比提升2.3pct至51.9%（其中油煙機(jī)/燃?xì)庠蠲史謩e同比提升4.5pct/ 2.1pct），其中單Q2毛利率同比提升2.7pct至49.7%，我們認(rèn)為公司毛利率提升趨勢(shì)主要受到以下因素影響：1）大宗原材料價(jià)格回落；2）新品上市推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)；3）盈利能力相對(duì)較高的煙灶品類收入占比提升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性影響。費(fèi)用端，上半年公司整體期間費(fèi)用率為33.8%（YoY+0.6pct），單Q2期間費(fèi)用率為31.6%（YoY-0.3pct），其中單Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.4pct/ -0.2pct/ 0.5pct/ +0.1pct，費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。綜合下來(lái)，公司上半年凈利率同比提升1.5pct至16.7%，其中單Q2凈利率同比提升0.7pct至15.8%
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為113億元、124億元及137億元，同比增長(zhǎng)10%、10%及10%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為19.1億元、21.0億元及23.2億元，同比分別變動(dòng)21%、10%及10%，對(duì)應(yīng)PE分別為13.0倍、11.8倍及10.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：部分地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓帶來(lái)的壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)、下半年竣工市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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