>> 中泰證券-中直股份(600038)新產(chǎn)品交付持續(xù)提升，看好長期高質(zhì)量發(fā)展-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
432KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：8月23日公司發(fā)布2023年半年報，公司2023年上半年實現(xiàn)營收105.58億元，同比增長56.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同比增長632.48%。公司2023Q2實現(xiàn)營收73.31億元，同比增長43.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比增長1857.88%。
哈爾濱分部收入高增，先進型號交付提速。1）收入及利潤端，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入收105.58億元，同增56.38%，主要系本期產(chǎn)品交付量增加、部分產(chǎn)品價格調(diào)整；實現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，同增632.48%，2023Q2實現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比增加1857.88%。2）各分部來看，2023年上半年①哈爾濱分部實現(xiàn)營業(yè)收入76.63億元，同比增長78.56%；實現(xiàn)利潤總額2.61億元，同比增長14.10%，或表明先進直升機型號進入批產(chǎn)階段；②景德鎮(zhèn)分部實現(xiàn)營業(yè)收入27.44億元，同比增長25.87%；實現(xiàn)利潤總額112.24萬元，較去年同期轉(zhuǎn)盈；③保定分部實現(xiàn)營業(yè)收入4.76億元，同比增長0.97%；實現(xiàn)利潤總額0.23億元，同比增長28.74%；④天津分部實現(xiàn)營業(yè)收入394.61萬元，同比下降1.35%；實現(xiàn)利潤總額-751.22萬元，較去年同期轉(zhuǎn)虧。我們認(rèn)為直升機產(chǎn)業(yè)鏈長遠(yuǎn)前景向好，公司是國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，有望受益于先進直升機批產(chǎn)，看好公司長期發(fā)展。
三費占比下降明顯，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。1）盈利能力方面，2023年上半年公司銷售毛利率為7.47%，同比減少0.77pct；銷售凈利率為1.11%，同比增加0.96pct。2）費用方面，2023年上半年公司三費占比為3.66%，同比下降1.81pct，其中銷售費用為0.74億元，同比減少23.31%；財務(wù)費用為-0.19億元，同比減少35.71%；管理費用為3.31億元，同比增加2.80%。3）研發(fā)層面，公司2023年上半年研發(fā)費用為2.11億元，同比增加71.54%，公司型號科研穩(wěn)步推進，產(chǎn)品研發(fā)能力基礎(chǔ)持續(xù)加強。
合同負(fù)債/預(yù)付款項較年初增長49%/39%，積極備產(chǎn)備貨。截至報告期末，公司合同負(fù)債17.20億元，較年初增長49.22%，主要系本期收到預(yù)收貨款較多；預(yù)付款項金額為15.27億元，較年初增長39.32%，主要系本期因生產(chǎn)經(jīng)營需要，加大對部分供應(yīng)商的預(yù)付采購。
打造國內(nèi)直升機旗艦上市公司，軍用市場有望快速發(fā)展。2022年12月，公司擬以發(fā)行股份的方式購買昌飛集團100%股權(quán)、哈飛集團100%股權(quán)并募集配套資金。2023年7月18日，公司發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬以35.73元/股價格向中航科工和航空工業(yè)集團發(fā)行1.42億股購買其持有哈飛集團、昌飛集團100%股權(quán)，昌飛集團及哈飛集團交易作價分別為18.49億元及32.30億元。同時公司募集配套資金總額不超過30億元，擬用于新型直升機與無人機研發(fā)能力建設(shè)項目、航空綜合維修能力提升與產(chǎn)業(yè)化項目、直升機生產(chǎn)能力提升項目等項目。兩大直升機總裝優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，將積極推進國內(nèi)直升機資產(chǎn)整合，打造具備核心競爭力和市場影響力的直升機旗艦上市公司，大幅提升公司資產(chǎn)質(zhì)量和運營效率。根據(jù)公司2023年5月16日發(fā)布的《2022年度股東大會資料》，2023年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入220.42億元，同比增長13.19%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比增長2.84%，公司作為國內(nèi)直升機產(chǎn)業(yè)龍頭，通過總裝資產(chǎn)注入，資產(chǎn)質(zhì)量將進一步提升，總體發(fā)展前景良好。
投資建議：考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進度和規(guī)模效應(yīng)釋放進度，我們下調(diào)2023-2025年收入至223.80/268.19/326.72億元（原值237.88/296.82/355.78億元），歸母凈利潤分別為4.06/5.56/7.54億元（原值6.97/10.17/13.48億元），對應(yīng)EPS分別為0.69元、0.94元、1.28元，對應(yīng)PE分別為55X、40X、30X，公司是國內(nèi)直升機整機稀缺標(biāo)的，受益于先進直升機需求放量及產(chǎn)品交付量增加帶來基本面改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組實施進度不及預(yù)期；軍品列裝進度不及預(yù)期；民用直升機進口替代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達預(yù)期風(fēng)險。
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