>> 信達證券-中煤能源(601898)以量補價平抑業(yè)績波動，核增釋放增強內(nèi)生動力-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2023年8月24日，中煤能源發(fā)布半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1093.57億元，同比下降7.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤118.35億元，同比下降11.5%；扣非后凈利潤117.51億元，同比下降11.7%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額170.35億元，同比下降15.3%；基本每股收益0.89元/股，同比下降11.9%。資產(chǎn)負債率為49.9%，比上年度末下降1.6pct。
2023年第二季度，公司單季度營業(yè)收入501.98億元，同比下降10.85%，環(huán)比一季度下降15.15%；單季度歸母凈利潤46.8億元，同比下降28.92%，環(huán)比一季度下降34.6%；單季度扣非后凈利潤46.18億元，同比下降29.37%，環(huán)比一季度下降35.26%。
點評：
煤炭主業(yè)產(chǎn)量大幅增長緩解煤價波動對業(yè)績影響。2023年上半年公司煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定增加，實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量6712萬噸，同比增長13.3%，自產(chǎn)商品煤銷量6485萬噸，同比增長10.6%。其中動力煤銷量5913萬噸，同比增長11.5%，煉焦煤銷量572萬噸，同比增長1.4%。自產(chǎn)煤產(chǎn)量增加主要來自新建大海則煤礦與核增產(chǎn)能的持續(xù)釋放。買斷貿(mào)易煤銷量7620萬噸，同比增加10.5%。動力煤價格受到了市場價格下行的一定影響，上半年動力煤售價548元/噸，同比下降13.8%；公司銷售結(jié)構(gòu)以長協(xié)煤為主，煤價穩(wěn)定性強，公司動力煤售價跌幅低于港口市場價格19%的跌幅；煉焦煤售價692元/噸，同比下降16.9%，商品煤綜合售價624元/噸，同比降低128元/噸，降幅17%。公司上半年成本控制較好，一定程度上緩解煤價下跌對業(yè)績影響。公司自產(chǎn)煤單位成本285.17元/噸，同比下降7.6%，主要由于公司露天礦剝離量同比減少，噸煤材料成本同比減少20.9%。同時，產(chǎn)量增加產(chǎn)生攤薄效應(yīng)，使噸人工成本同比下降5.6%、噸煤維修支出下降12.6%?？傮w看，公司煤炭板塊以量補價，煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入935.23億元，同比下降8.2%，實現(xiàn)毛利225.19億元，同比下降15.4%，毛利率維持在24.1%。產(chǎn)量增長及銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)勢保障公司在市場下行階段，業(yè)績?nèi)匀挥休^強確定性與穩(wěn)定性。
煤化工產(chǎn)量保持增長，價格下降導(dǎo)致利潤空間收窄。上半年公司聚烯烴產(chǎn)品實現(xiàn)銷量74.9萬噸，同比增長3%；尿素實現(xiàn)銷量119.9萬噸，同比增長5%；甲醇實現(xiàn)銷量97.1萬噸，同比增長7.1%；硝銨實現(xiàn)銷量29.2萬噸，同比增長33.3%。價格方面，化工品銷售價格下跌。上半年聚烯烴綜合售價6903元/噸，同比下降10.5%；尿素綜合售價2484元/噸，同比下降8.8%；甲醇價格1770元/噸，同比下降7.8%。價格下跌影響下，公司煤化工板塊實現(xiàn)毛利18.73億元，同比下降24.3%，利潤空間有所收斂。
核增與在建產(chǎn)能有望陸續(xù)釋放產(chǎn)量，公司業(yè)績內(nèi)生增長動力較強。公司上半年商品煤產(chǎn)量增量800萬噸，約一半增長來自大海則煤礦。公司預(yù)計今年大海則煤礦產(chǎn)量將達到1500萬噸，2024年達產(chǎn)2000萬噸，有望成為公司煤炭板塊業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。此外，今年上半年東露天煤礦、安家?guī)X煤礦批復(fù)核增產(chǎn)能500萬噸/年，目前正在推進完善產(chǎn)能置換、礦區(qū)總體規(guī)劃修編等相關(guān)手續(xù)，產(chǎn)量有望逐步釋放。遠期看，公司葦子溝煤礦（240萬噸）、里必煤礦（400萬噸）預(yù)計于2025年左右投產(chǎn)，公司中短期業(yè)績增長值得期待。
盈利預(yù)測與投資評級：回顧上半年煤炭市場，我們認為動力煤價格調(diào)整是淡旺季切換的正?，F(xiàn)象，當前終端電廠庫存仍然維持較高日耗水平，庫存持續(xù)去化，疊加化工用煤持續(xù)增長，高于過去三年水平。我們認為下半年煤炭需求對于長協(xié)價格仍有較強支撐，市場價格也不具備單邊下行的條件。中煤能源高比例長協(xié)特點及內(nèi)生增長動力有望帶來業(yè)績穩(wěn)健向上的確定性預(yù)期，同時伴隨煤炭產(chǎn)量有序釋放，公司業(yè)績有望穩(wěn)中有增，且未來有望伴隨板塊估值而提升迎來公司估值修復(fù)；我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為219.54/259.77/277.65億元，每股收益分別為1.66/1.96/2.09元。維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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