>> 東吳證券-時代電氣(03898.HK)2023H1業(yè)績點評：軌交業(yè)務(wù)微增，新興裝備業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣-230825
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2023H1營收同比+31.3%，歸母凈利潤同比+35.2%，營收利潤符合預(yù)期。公司2023H1實現(xiàn)營收85.7億元，同比上漲31.3%；歸母凈利潤11.5億元，同比上漲35.2%。毛利率為31.1%，同比下降3.1pcts；凈利率為13.9%，同比上升0.4pcts。
新興裝備業(yè)務(wù)：IGBT仍然高增，留意24年降價風(fēng)險。2023H1，公司新興裝備業(yè)務(wù)營收37.5億元，同比增長105.1%，其中功率半導(dǎo)體實現(xiàn)營收13.8億元，同比增長78.8%。此外，新能源電驅(qū)收入8.3億元，同比增長91.3%；工業(yè)變流實現(xiàn)營收9.4億元，同比增長187.3%。工業(yè)變流等下游表現(xiàn)亮眼，超過我們此前預(yù)期。也應(yīng)注意到，公司整體功率業(yè)務(wù)環(huán)比增速出現(xiàn)放緩（考慮到產(chǎn)能爬坡已經(jīng)到較高水位），24年增速可能將出現(xiàn)一定程度下行。
軌交裝備業(yè)務(wù)：基建大年，開啟緩慢復(fù)蘇。2023H1，公司軌交裝備業(yè)務(wù)營收46.9億元，同比增長2.0%。其中，軌交電氣裝備業(yè)務(wù)出現(xiàn)同比正增長，符合年初以來的軌交復(fù)蘇節(jié)奏。公司同時在積極開拓海外市場業(yè)務(wù)。2023年有望見到招標(biāo)重啟，帶來需求高增。
特斯拉碳化硅方案未定，IGBT及碳化硅靈活調(diào)配。公司IGBT三期線擴產(chǎn)進展順利，碳化硅23年有望在部分細分領(lǐng)域拓展。公司可靈活調(diào)配未來產(chǎn)能，同時受益兩種技術(shù)路線的發(fā)展。
央國企價值重估大年，核心資產(chǎn)值得重視。我國對于科技創(chuàng)新高度重視，隨著新一輪國企改革的開啟，疊加中國特色估值體系的提出，優(yōu)質(zhì)國企資產(chǎn)將迎來價值重估機遇。公司作為老牌央企，在軌交裝備、新興裝備均擁有強競爭優(yōu)勢，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值較低，有望受到市場關(guān)注。
盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績符合預(yù)期，考慮到23年業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏，已經(jīng)24年后可能出現(xiàn)的降價，我們上調(diào)2023年歸母凈利潤預(yù)測分別為29.7億元（+0.6億元），下調(diào)2024-2025年預(yù)測為31.4億元（-1.2億元）33.5億元（-1.2億元），同比分別+16%、+6%、+7%，對應(yīng)現(xiàn)價（8月24日收盤）PE分別為11.9倍、11.3倍、10.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：IGBT業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策變化風(fēng)險，關(guān)聯(lián)交易占比較高風(fēng)險
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