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摘要：公司主要從事新式茶飲的研發(fā)和銷售，目前已經(jīng)形成經(jīng)典茶飲、季節(jié)性茶飲及區(qū)域性茶飲構(gòu)成的產(chǎn)品矩陣。2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.01/7.56/9.54億元，CAGR2達(dá)118.13%。公司自創(chuàng)立之初便深耕加盟模式，2023Q1加盟店占比達(dá)99.86%，2022年貨品和設(shè)備銷售占比超過9成。據(jù)我們測算，2020/2021/2022年，公司單店銷售分別為103.5/196.7/209.6萬元，隨后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖及消費(fèi)力恢復(fù)，提價(jià)及單均杯數(shù)提升有望成為單店?duì)I收增長新動能。
　　茶飲行業(yè)高速增長，2022年茶百道市占率位于行業(yè)前三：新式茶飲店行業(yè)的市場規(guī)模由2017-2022年CAGR達(dá)24.9%，同期飲品市場CAGR為21.5%。新式茶飲行業(yè)集中度較高，2022年連鎖化率達(dá)62.7%，顯著高于餐飲行業(yè)整體的19%（美團(tuán)測算），CR5約為31.6%，其中，茶百道占據(jù)約6.6%的市場份額據(jù)。我們認(rèn)為隨后續(xù)頭部品牌高速擴(kuò)張，行業(yè)連鎖化率有望進(jìn)一步提升，據(jù)弗若斯特沙利文，新式茶飲連鎖品牌的滲透率有望于2027年進(jìn)一步增長至72.8%。
　　深耕加盟模式高速擴(kuò)張，毛利回暖有望帶動利潤釋放：茶百道品牌門店網(wǎng)絡(luò)以加盟店為主，2023Q1加盟店占比達(dá)99.86%，貨品和設(shè)備銷售占比超過9成。2021年公司加盟店數(shù)量同比增長126.34%，同年公司貨品和設(shè)備銷售收入營收同比增長238%。2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)毛利3.42、12.21、12.78億元，CAGR2達(dá)93.23%。供貨及設(shè)備銷售毛利率水平較為穩(wěn)定，2020-2022年毛利率分別為33.5%、32.8%、31.8%。2023Q1貨品及設(shè)備銷售毛利率分別小幅提升至32.7%及34.0%，隨后續(xù)門店高速擴(kuò)張，如毛利率持續(xù)改善，有望改善集團(tuán)盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：單店銷售修復(fù)不及預(yù)期；加盟門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇