>> 光大證券-愛美客(300896)2023年半年報點評：“嗨體”延續(xù)高增，“濡白天使”發(fā)力加持，業(yè)績表現(xiàn)靚麗-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年中報，營業(yè)收入為14.59億元，同比增長64.9%，歸母凈利潤為9.63億元，同比增長64.7%。2Q2023的營業(yè)收入為8.29億元，同比增長82.6%，環(huán)比增長31.6%，歸母凈利潤為5.49億元，同比增長76.5%，環(huán)比增長32.7%。
點評：
消費者信心回暖，濡白天使維持高增態(tài)勢：據(jù)德勤《中國醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報告》統(tǒng)計，70%接受調(diào)研的潛在醫(yī)美消費者有計劃在2023年進行醫(yī)美消費，消費者信心回暖。分產(chǎn)品看，1H2023公司溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收8.74/5.66億元，分別同比+35.9%/+139.0%。凝膠類產(chǎn)品的營收占比已達到38.8%，同比+12.0pcts。目前，公司溶液類產(chǎn)品已形成以“嗨體”為主的產(chǎn)品矩陣，凝膠類產(chǎn)品成功打造出“濡白天使”、“寶尼達”兩個大單品，且“濡白天使”已推出姊妹款“如生天使”，逐漸形成具備差異化產(chǎn)品定位、價格帶豐富的再生產(chǎn)品矩陣。
毛利率同比提升，下游推廣力度持續(xù)加強：1H2023年，公司毛利率同比+1.0pcts至95.4%，凈利率同比-0.8pcts至66.0%。分產(chǎn)品看，溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品毛利率分別為95.1%/97.4%，分別同比+1.0pcts/+1.3pcts，我們認為主要是高端產(chǎn)品“濡白天使”放量，推動凝膠類產(chǎn)品的毛利率提升。
由于公司人員擴張，加強銷售力度以及研發(fā)投入依然保持較高水平，1H2023公司期間費用率同比+2.5pcts至20.9%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.2%/5.5%/7.1%/-1.9%，分別同比+0.5/+1.2/-0.2/+1.0pcts。
拆分銷售費用項目來看，由于疫情影響退去，新品“嗨爆水”于5月上市，公司加大宣傳力度，各項銷售費用子項均有所增長。其中，人工費/會議費/差旅交通費/業(yè)務招待費/廣告宣傳費/物流運輸費分別同比+57.2% /+399.2% /+231.3%/ +76.3%/+85.3% /+84.4%。
拆分管理費用項目來看，由于員工數(shù)量增加，港股上市等，人工費/服務費/房租物業(yè)折舊費/業(yè)務招待費/差旅交通費分別同比+85.1%/ +173.7%/ +132.7%/ +103.2%/+328.3%。
拆分研發(fā)費用項目來看，人工費/實驗用品及材料費均有上漲，分別同比+84.6%/+118.3%。另外，由于昌平研發(fā)中心裝修、平谷區(qū)馬坊工業(yè)園區(qū)廠房裝修改造，計入研發(fā)費用中的房租物業(yè)折舊費亦有增長，同比+140.6%。
2Q2023，公司毛利率為95.5%，同比+1.2pcts；凈利率為66.2%，同比-2.2pcts。
2Q2023期間費用率為19.4%，同比+3.9pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.0%/3.6%/7.3%/-1.5%，分別同比+2.9/持平/-0.5/+1.5pcts。
下半年預計將加速高端新品“如生天使”的推廣：2023年7月，公司的新款再生產(chǎn)品——“如生天使”商業(yè)化面市，公司打造形成了“雙生天使”（即“濡白天使”+“如生天使”）的高端再生產(chǎn)品矩陣?！叭缟焓埂痹诋a(chǎn)品配方上與“濡白天使”一致，但在產(chǎn)品規(guī)格與應用領(lǐng)域方面做出差異化。從產(chǎn)品規(guī)格來看，“如生天使”是1.0ml/支，“濡白天使”為0.75ml/支；從應用領(lǐng)域看，“如生天使”應用于皮膚淺層容量填充，起到緊致提拉的作用，而“濡白天使”應用于皮膚深層填充，起到立體塑形的作用。目前，“如生天使”已進入深圳鵬愛等頭部醫(yī)美機構(gòu)進行打板。
我們認為高端再生產(chǎn)品“如生天使”的面市，一方面有助于推升公司的綜合毛利率水平，另一方面可與公司的其他產(chǎn)品組成聯(lián)合治療方案，帶動其他產(chǎn)品銷售的同時，賦予下游醫(yī)美機構(gòu)更加豐富的服務品項，提升下游醫(yī)美機構(gòu)的粘性。
醫(yī)美龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：鑒于“嗨體”表現(xiàn)超出我們此前預期，我們小幅上調(diào)2023-2025年公司收入和盈利預測，預計2023-2025年公司營收分別是30.72、43.73、60.46億元（原預測2023-2025年營收分別是29.95、42.41、58.60億元，上調(diào)幅度分別為2.6%、3.1%、3.2%），歸母凈利潤分別是20.03、28.53、38.96億元（原預測2023-2025年歸母凈利潤分別是19.78、27.65、37.62億元，上調(diào)幅度分別為1.3%、3.2%、3.6%），EPS分別是9.26、13.18、18.01元，當前股價對應PE分別是46、32、24倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風險，新品商業(yè)推廣不及預期風險。
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