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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收36.01億元，同比-11.8%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)16.99/19.02億元，同比-20.7%/-2.0%；2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+16.7%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)0.17/0.81億元，同比-45.6%/+53.0%；2023H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比+60.1%，其中Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)為0.05/0.89億元，同比-81.2%/+186.8%。
　　外銷有望逐步企穩(wěn)回升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加快拓展。分渠道，2023H1內(nèi)銷/北美/歐洲收入分別為5.67/20.64/7.12億元，同比分別+19.6%/-19.1%/-9.4%，其中2023Q2單季度各渠道收入為3.29/10.59/3.85億元，同比分別+36.1%/-12.4%/+7.7%，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，北美降幅顯著收窄，歐洲呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司持續(xù)深耕線上線下一體化新零售模式，2023H1公司自主品牌內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元，同比+50.77%，其中線下（直營(yíng)+經(jīng)銷）營(yíng)收同比+56.99%、線上渠道營(yíng)收同比+64.98%、酒店渠道營(yíng)收同比+44.79%，疊加品牌建設(shè)同步推進(jìn)，消費(fèi)者認(rèn)可度進(jìn)一步提升，內(nèi)銷有望保持快速發(fā)展。
　　枕頭表現(xiàn)較優(yōu)，床墊單Q2收入同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。分產(chǎn)品，2023H1床墊/枕頭/沙發(fā)/電動(dòng)床/臥具收入分別為18.08/2.62/5.38/2.89/3.05億元，同比分別-6.9%/+11.5%/-9.6%/-16.7%/-22.3%，其中2023Q2單季度各產(chǎn)品收入為9.48/1.4/2.9/1.52/1.57億元，同比分別+6.3%/+30.1%/-2.6%/+0.8%/-23.3%。
　　Q2盈利水平同比顯著改善，銷售費(fèi)用率有所提升。2023H1毛利率為36.0%，同比+7.1pct，其中2023Q2毛利率為36.1%，同比+7.4pct，主要系原材料價(jià)格及運(yùn)費(fèi)成本的下降；2023H1歸母凈利率2.7%，同比+0.7pct，其中2023Q2歸母凈利率4.3%，同比+1.5pct。2023H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.9%/7.5%/1.3%/2.4%，同比分別+5.4/+0.2/+0.1/+1.1pct，其中2023Q2各項(xiàng)費(fèi)用率分別為21.5%/7.6%/1.4%/-0.9%，同比分別+4.2/+0.3/+0.2/-0.4pct，銷售費(fèi)用提升主要系銷售渠道費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系海外借款利率提高導(dǎo)致的利息支出增加及信用卡手續(xù)費(fèi)增加，2023H1公司共實(shí)現(xiàn)匯兌收益8244萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為記憶棉床墊領(lǐng)域細(xì)分龍頭，產(chǎn)品矩陣逐步拓展，外需逐步回暖、疊加第三輪反傾銷開(kāi)啟，公司憑借全球化產(chǎn)能布局，境外收入有望企穩(wěn)回升；內(nèi)銷多元渠道同步推進(jìn)，消費(fèi)者認(rèn)知逐步提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望加速拓展，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/4.4/5.9億，對(duì)應(yīng)PE分別為20x/13x/9x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。