>> 華泰證券-夢百合(603313)Q2經(jīng)營步入改善，釋放盈利彈性-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2營收同比略降1.95%，歸母凈利同增52.99%
夢百合發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收36.01億元（yoy-11.82%），歸母凈利9762萬元（yoy+16.68%），扣非凈利9419萬元（yoy+60.13%）。其中Q2實現(xiàn)營收19.02億元（yoy-1.95%），歸母凈利8084萬元（yoy+52.99%），受益于海外去庫存及內(nèi)銷自主品牌高速成長，Q2收入增速環(huán)比改善，同時受益于毛利率提升，Q2歸母凈利兌現(xiàn)高增速。我們預計公司23-25年EPS分別為0.61、0.95、1.28元，參考可比公司23年Wind一致預期PE均值為16倍，考慮到公司全球化產(chǎn)能布局領先，內(nèi)貿(mào)自主品牌快速成長，給予公司23年22倍PE，目標價13.42元，維持“增持”評級。
海外需求有望逐步恢復，內(nèi)銷自主品牌快速成長
分區(qū)域看，受海外需求疲弱&客戶去庫存影響，23H1境外收入同降15.8%至29.29億元，其中：1）歐洲區(qū)域恢復較好，23H1收入同降9.4%至7.12億元；2）北美洲受客戶去庫存影響，23H1收入同降19.1%至20.6億元。境內(nèi)方面，終端需求擾動下，23H1境內(nèi)收入仍同增19.6%至5.67億元，其中夢百合自主品牌內(nèi)銷表現(xiàn)亮眼，分渠道看23H1經(jīng)銷/直營/線上/酒店業(yè)務收入分別同增46.4%/107.0%/65.0%/44.8%至1.68/0.50/1.19/1.03億元。截止23H1夢百合/里境門店數(shù)量較22年底分別凈增170/2家至1481/12家。
銷售毛利率同比提升7.1pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大幅改善
23H1公司銷售毛利率同增7.1pct至36.0%，我們判斷主要系：1）23H1毛利率相對更高的境內(nèi)自主品牌業(yè)務快速增長，業(yè)務占比提升帶動毛利率優(yōu)化；2）上半年原材料價格及海運費同比22H1均有下行，優(yōu)化盈利空間。23H1期間費用率同增6.7pct至32.1%，其中銷售費用率同增5.4pct至20.9%，主要系自主品牌發(fā)力下銷售渠道費用增加所致；管理+研發(fā)費用率同增0.3pct至8.8%；財務費用率增1.1pct至2.4%，主要系利息支出及信用卡手續(xù)費增加所致。此外，23H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.27億，較22H1大幅改善（0.20億），主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金減少所致。
經(jīng)營穩(wěn)步改善中，維持“增持”評級
考慮到海外需求恢復但節(jié)奏尚存一定擾動，我們下調(diào)外銷收入預測，預計23-25年歸母凈利潤為2.94/4.61/6.22億元（前值3.62/5.18/6.76億元），對應EPS分別為0.61、0.95、1.28元，參考可比公司23年Wind一致預期PE均值為16倍，考慮到公司全球化產(chǎn)能布局領先，內(nèi)貿(mào)自主品牌快速成長，給予公司23年22倍PE，目標價13.42元（前值12.75元），維持“增持”評級。
風險提示：需求復蘇不及預期，原料價格大幅波動，工廠產(chǎn)能爬坡不及預期。
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