>> 國(guó)盛證券-九毛九(09922.HK)多品牌展店推進(jìn)，新品牌亮眼，經(jīng)營(yíng)效率提升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜玥瑩,夏君 |
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事件：九毛九發(fā)布2023H1業(yè)績(jī)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入28.79億元/同比+51.63%，店鋪層面經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5.75億元/同比+106.77%，歸母凈利潤(rùn)2.22億元/同比+285.12%，業(yè)績(jī)符合預(yù)告。分品牌看：太二2023H1實(shí)現(xiàn)收入21.88億元/同比+47.3%，慫火鍋實(shí)現(xiàn)收入3.52億元/同比+331.2%，九毛九實(shí)現(xiàn)收入3.18億元/同比+1.8%，分服務(wù)類型看：餐廳經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.26億元，收入占比為84.2%；外賣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.46億元，收入占比為15.5%，2023H1，外賣收入占比逐步恢復(fù)正常。
2023H1，多品牌展店推進(jìn)，新品牌亮眼，經(jīng)營(yíng)效率提升。2023H1，隨出行、消費(fèi)逐步恢復(fù)，公司各品牌陸續(xù)展店：1）太二繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張，翻座率有所恢復(fù),門店經(jīng)營(yíng)效率提升：餐廳數(shù)目擴(kuò)張46家至496家，報(bào)告期內(nèi)翻座率/翻臺(tái)率分別為3.1/4.3次（2021H1/2022H1翻座率分別為3.7/2.9次）；人均消費(fèi)75元，同比有所下滑，主要系去年下半年起菜品定價(jià)有所調(diào)整（目前已有所恢復(fù)）、并推進(jìn)下沉影響。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有所恢復(fù)，2023H1太二經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約21.34%（2021H1/2022H1分別為23.43%/16.46%），體現(xiàn)門店經(jīng)營(yíng)效率提升；2）慫火鍋加速擴(kuò)張，單店模型繼續(xù)鞏固，全年展店或超年初指引：餐廳數(shù)目擴(kuò)張16家至43家，2023H1翻座率/翻臺(tái)率分別為2.8/3.9，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率13.75%，單店模型繼續(xù)鞏固，同時(shí)全年展店或超年初指引；3）九毛九門店略有收縮，運(yùn)營(yíng)仍然穩(wěn)定：門店數(shù)量減少1家至75家，2023H1翻座率為1.7，仍然保持運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率19.15%。4）賴美麗增加試點(diǎn)：門店擴(kuò)張4家至6家，餐廳收入對(duì)應(yīng)增長(zhǎng)，翻座率約3.6。此外，公司多品牌于海外展店推進(jìn)，太二海外已開設(shè)多家門店，賴美麗已于新加坡開設(shè)首店。
供應(yīng)鏈及IT系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)，新品牌推進(jìn)導(dǎo)致毛利率同比微降，后端費(fèi)用整體平穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈及IT系統(tǒng)建設(shè)，其中：1）深入上游，豐富供應(yīng)鏈及央廚建設(shè)，完善采購(gòu)定價(jià)流程，其中南沙供應(yīng)鏈總部及北京工廠預(yù)計(jì)或在2024年投產(chǎn)，重慶工廠及上海工廠預(yù)計(jì)或在2026年投產(chǎn)；2）繼前端業(yè)務(wù)系統(tǒng)替換完成后，完成業(yè)務(wù)中臺(tái)和數(shù)據(jù)中臺(tái)雙中臺(tái)架構(gòu)，力圖掌握流量入口及數(shù)據(jù)分析方案。報(bào)告期內(nèi)：1）受新品牌（慫為主）推進(jìn)及主動(dòng)價(jià)格調(diào)整影響，公司原材料及耗材占收入比重有所提升，毛利率同比-1.3pct至63.8%；2）由于各品牌經(jīng)營(yíng)逐漸恢復(fù)及各項(xiàng)降本增效措施（如人工減少、租金優(yōu)勢(shì)）影響，各項(xiàng)費(fèi)用率同比有所下降，其中員工成本費(fèi)用率同比-3.7pct至24.9%，租金及相關(guān)開支費(fèi)用率同比-2.1pct至10.2%，其他資產(chǎn)折舊及攤銷費(fèi)用率同比-1.1pct至3.8%，亦為各品牌門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率恢復(fù)亮眼主要原因；此外，公司后端費(fèi)用預(yù)計(jì)整體平穩(wěn)，其他收入同比提升約2789萬(wàn)，產(chǎn)生外匯虧損約4580萬(wàn)元。整體而言，公司2023H1歸母凈利率同比提升4.7pct至7.7%。
投資建議：公司是兼具產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌孵化及標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張能力的優(yōu)質(zhì)餐飲公司，一方面持續(xù)精選賽道，打造產(chǎn)品及單店模型，九毛九穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，太二印證能力，當(dāng)前慫加速擴(kuò)張、賴美麗孵化結(jié)果值得期待；另一方面持續(xù)精耕供應(yīng)鏈及后端系統(tǒng)建設(shè)，其背后是優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)及管理體系的支撐。此外，公司近年來(lái)品牌運(yùn)營(yíng)及恢復(fù)持續(xù)、顯著好于同行，并積極進(jìn)行提效，長(zhǎng)期看，作為快時(shí)尚餐飲連鎖領(lǐng)軍者，以內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)架構(gòu)為基礎(chǔ)，優(yōu)選賽道，打磨單品、強(qiáng)于營(yíng)銷、重標(biāo)準(zhǔn)化，不斷印證自身能力。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.96/8.51/13.61億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30x/21x/13xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）品牌孵化進(jìn)度明顯不及預(yù)期；2）門店擴(kuò)張及管理不及預(yù)期；3）食品安全問(wèn)題
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