>> 西南證券-浙江仙通(603239)2023年半年報點評：原材料價格影響毛利，H2有望企穩(wěn)回升-230822
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭連聲 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營收4.56億元，同比+15.6%；歸母凈利潤0.54億元，同比-6.7%，毛利率27.8%，同比-2.9pp，凈利率11.8%，同比-2.8pp。其中23Q2實現(xiàn)營收2.32億元，同比+34.5%，環(huán)比+3.7%；歸母凈利潤0.23億元，同比+9%，環(huán)比-22.9%。
原材料價格高位影響利潤，新能源占比有望提升。受原油價格和人民幣匯率影響，公司橡膠密封條主要原材料三元乙丙膠、炭黑、石蠟油等原材料價格維持高位運行，影響了公司的毛利率，23Q2毛利率25.7%，同比-2.5pp，環(huán)比-4.2pp；凈利率10.1%，同比-2.3pp，環(huán)比-3.5pp。隨著公司在原材料價格較高位置報價獲取的新項目不斷量產(chǎn)，在原材料綜合成本下降的通道下，預(yù)計毛利率將會有明顯的改善。23H1新能源汽車密封條營收約5500萬元，占比僅12%，公司開發(fā)的多個新能源汽車項目在2024年開始量產(chǎn),新能源汽車營收占比將大幅增長。
密封條行業(yè)升級，公司盈利優(yōu)勢明顯。隨著消費升級，整車外觀檔次要求逐漸提高，越來越多車型逐步采用歐式導(dǎo)槽和無邊框密封條，單車價值較傳統(tǒng)日式密封條增長2-4倍，車用密封條產(chǎn)品升級，市場規(guī)模不斷提升。公司通過90%以上模具自制、科學(xué)生產(chǎn)等方式實現(xiàn)在成本控制上較為突出的優(yōu)勢，盈利能力優(yōu)勢明顯，公司主要原材料為石化下游產(chǎn)品，預(yù)計23H2價格有望進一步回歸常態(tài)，成本壓力將有所緩解。隨著公司各新定點項目的落地或放量，公司收入有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的增長。
客戶不斷開拓，國產(chǎn)替代進行時。新產(chǎn)品持續(xù)放量，密封條銷量不斷增長，產(chǎn)品單價持續(xù)提升，22年共銷售密封條10361萬米，同比+12.3%，單價8.75元/米，同比+6.1%?？蛻舨粩嚅_拓，一方面公司與上汽、廣汽、吉利、奇瑞、長安等本土優(yōu)秀汽車整車廠繼續(xù)維持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，另一方面，還成功開拓了主要由外資廠商占據(jù)的合資汽車整車市場，22年前五大客戶銷售占比53%，同比-24pp，客戶結(jié)構(gòu)明顯改善。近年來陸續(xù)獲得大眾、極氪等多個重要項目定點，當前站在新一輪快速發(fā)展的起點。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS為0.62/0.87/1.25元，對應(yīng)PE為22/16/11倍，3年歸母凈利潤年復(fù)合增速39.1%。給予24年25倍PE，目標價21.75元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，行業(yè)不景氣風險，市場競爭加劇風險。
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