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事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入3.91億美元（YOY +26.4%），其中非細(xì)胞療法業(yè)務(wù)收入2.82億美元（YOY +13.8%），細(xì)胞療法業(yè)務(wù)收入1.10億美元（YOY +76.9%）；經(jīng)調(diào)整凈虧損約為1.62億美元（同比小幅增虧）。
　　生命科學(xué)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。23H1生命科學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約1.99億美元（YOY+16.6%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)0.39億美元（YOY+16.6%）。盡管2023年全球需求疲軟，公司生命科學(xué)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，其中分子生物學(xué)保持行業(yè)領(lǐng)先，收入增長(zhǎng)超過18%。經(jīng)調(diào)整的毛利率為54.4%，略低于去年同期的57.5%，主要受產(chǎn)品組合、人工成本、新產(chǎn)能爬坡等負(fù)面因素影響。
　　Cilta-cel銷售爬坡迅速。22年子公司傳奇生物細(xì)胞治療產(chǎn)品Cilta-cel正式進(jìn)入商業(yè)化階段，23年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.89億美元，金斯瑞獲得銷售分成0.94億美元（去年同期分成收入為0.12億美元），并獲得許可收入0.15億美元，營(yíng)收快速提升。23H1傳奇生物融資約7.85億美元，賬面現(xiàn)金達(dá)15億美元，可以支持公司運(yùn)營(yíng)到2025年。
　　CDMO業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。23H1生物藥CDMO實(shí)現(xiàn)收入0.65億美元（YOY+7%），經(jīng)調(diào)整毛利0.2億美元（YOY -18.6%），經(jīng)調(diào)整毛利率為30.0%，同比下降8.2pp，主要受產(chǎn)能利用率、服務(wù)價(jià)格、存貨與合同資產(chǎn)減值影響。公司CDMO業(yè)務(wù)收入同比增速降低（去年同期為93.6%），主要受全球生物藥投融資環(huán)境疲軟所致。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到全球生命科學(xué)業(yè)務(wù)及CDMO業(yè)務(wù)需求疲軟，我們下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)為-3.02/-2.27/-0.07億美元（前值為-2.62/-1.76/0.62億美元），當(dāng)前估值處于低位，且Cilta-cel爬坡迅速，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。