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核心觀點(diǎn)
　　2023年上半年在下游需求依然較差的情況下，公司通過加大對空白市場的開拓及優(yōu)勢區(qū)域渠道下沉，產(chǎn)品銷量取得正增長，市占率進(jìn)一步提升，同時(shí)原材料成本自高位已明顯回落，公司盈利水平得到明顯改善，考慮到下半年為施工旺季，公司仍有望完成全年收入目標(biāo)，維持公司“買入”評級。
　　▍2023年上半年業(yè)績同比增長169.66%，單二季度同比增長202.00%。公司公告2023年上半年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.41億元，同比下降3.34%；歸母凈利潤1.71億元，同比增長169.66%。單二季度來看，公司營業(yè)收入20.46億元，同比下降0.51%；歸母凈利潤達(dá)到0.94億元，同比增長202.00%。公司已完成全年主營業(yè)務(wù)收入預(yù)算89.6億元的40%，考慮到下半年為施工旺季，公司仍有望完成全年收入目標(biāo)。
　　▍管材市場份額持續(xù)提升，毛利率同比增加4.54pcts。2023年上半年公司PVC/PPR/PE管材銷售收入分別為15.80/5.79/6.23億元，同比分別變動-15.38%/+14.92%/+11.19%，PVC收入下滑主要因?yàn)樵牧铣杀就认禄?0%左右，而面對需求不好產(chǎn)品價(jià)格也隨之下調(diào)，我們推測公司產(chǎn)品銷量同比正增長，市占率進(jìn)一步提升；PPR業(yè)務(wù)增長顯示公司在零售領(lǐng)域加大投入后持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)未來在家裝市場具備較大成長空間。PVC/PPR/PE毛利率分別為18.18%/44.80%/19.81%，同比分別提升4.06/5.12/1.81pcts，主要由于原材料成本降幅明顯，產(chǎn)品價(jià)格降幅小于原材料，而原材料成本占比高達(dá)70%~80%，歷史上公司在原材料降價(jià)時(shí)毛利率向上彈性較大。公司綜合毛利率為22.13%，同比提升4.54pcts；凈利率為4.96%，同比提升3.28pcts。分區(qū)域來看，公司華東區(qū)域收入保持5.10%的正增長，而華北華南等地收入出現(xiàn)10%以上的下滑。
　　▍太陽能業(yè)務(wù)同比增長1.83%，費(fèi)用率小幅上升0.20pct。2022年公司完成對控股子公司公元新能的改制，已經(jīng)積累了豐富的客戶資源，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美等70多個(gè)國家和地區(qū)，2023年上半年公司太陽能業(yè)務(wù)完成5.28億元，同比增長1.83%。另外上半年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.66%/9.00%-0.57%，同比分別+0.39/-0.20/+0.01pct，主要由于公司上半年加大對客戶宣傳及服務(wù)工作，整體期間費(fèi)用率為13.09%，同比上升0.20pct。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)與基建投資不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能投放進(jìn)度較慢；新業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度較慢；公司產(chǎn)品銷量增長不及預(yù)期；原材料成本大幅上升。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司穩(wěn)步推進(jìn)華東渠道下沉及全國市場拓展，盈利水平也迎來改善，我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測0.50/0.62/0.83元。考慮到公司2018年以來的平均PE估值水平達(dá)到12x左右，我們給予公司2023年P(guān)E12x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6元，維持“買入”評級。