>> 中信證券-華凱易佰(300592)2023年中報點評：Q2延續(xù)高增勢頭，利潤率顯著改善-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
308KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸,馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
23H1公司收入/歸母凈利潤分別同比+52.1%/+149.7%，其中Q1/Q2收入分別同比+47.4%/+56.3%，歸母凈利潤分別同比+119.2%/+169.3%，凈利率分別5.52%/8.17%，Q2延續(xù)高增勢頭，利潤率顯著改善。23H1在海運費用回落、人民幣匯率下行等外部利好，及公司開拓新市場、加快上新速度、發(fā)力新業(yè)務(wù)等內(nèi)部動能的共同驅(qū)動下，業(yè)績實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)。我們看好公司全年業(yè)績景氣度的持續(xù)性與跨境電商行業(yè)的韌性，維持“買入”評級。
▍上半年業(yè)績高增，利潤率同比顯著改善。收入端：23H1公司實現(xiàn)營收29.9億元/同比+52.1%，其中1）跨境出口電商業(yè)務(wù)營收26.6億元/同比+42.4%；2）跨境電商綜合服務(wù)業(yè)務(wù)營收3.2億元/同比+296.8%。成本費用端：23H1毛利率38.2%/同比-0.4pct，銷售費率22.9%/同比-3.2pcts，管理費率5.5%/同比+0.2pct，研發(fā)費率1.0%/同比-0.2pct。利潤端：23H1歸母凈利潤2.1億元/同比+149.7%，對應(yīng)凈利率7.0%/同比+2.7pcts，利潤率顯著改善。
▍分季度來看，23Q2收入、利潤增長環(huán)比加速。我們測算23Q2業(yè)績?nèi)缦拢菏杖攵耍?3Q2公司實現(xiàn)營收16.1億元，同比+56.3%，環(huán)比+17.0%。成本費用端：23Q2毛利率38.4%/同比-3.6pcts，銷售費率21.0%/同比-7.1pcts，管理費率6.0%/同比+0.7pct，研發(fā)費率1.0%/同比-0.3pct。我們預(yù)計23Q2毛利率下滑與銷售費用率顯著改善均系低毛利業(yè)務(wù)億邁業(yè)務(wù)占比提升所致。利潤端：得益于收入增長、營業(yè)利潤率同比改善，23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比+169.3%，環(huán)比+73.2%；對應(yīng)凈利率8.2%/同比+3.4pcts，利潤率改善提速。
▍易佰網(wǎng)絡(luò)100%并表，核心業(yè)務(wù)利潤率已修復(fù)至健康水平。根據(jù)公司公告，公司已于2023年5月以3.6億元現(xiàn)金完成對子公司易佰網(wǎng)絡(luò)剩余10%少數(shù)股權(quán)的收購，易佰網(wǎng)絡(luò)成為公司全資子公司并于6月起100%并表。23H1公司核心業(yè)務(wù)易佰網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)營業(yè)收入29.8億元/同比+52.1%，其中23Q1/23Q2分別+47.8%/+56.0%；23H1易佰網(wǎng)絡(luò)凈利潤2.43億元/同比+117.0%，其中23Q1/23Q2分別+146.7%/+118.6%；對應(yīng)23H1易佰網(wǎng)絡(luò)凈利率8.0%，其中23Q1/23Q2為7.0%/9.1%。公司核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)高質(zhì)量增長，利潤率已回升至行業(yè)穩(wěn)健運營狀態(tài)下的高位水平。我們預(yù)計伴隨著易佰網(wǎng)絡(luò)100%并表，有望在下半年進(jìn)一步增厚公司業(yè)績體量。
▍多業(yè)務(wù)線齊頭并進(jìn)，看好下半年泛品穩(wěn)健增長、精品與億邁平臺高景氣度。23H1國際物流運費價格較去年同期大幅優(yōu)化，上海出口集裝箱運價指數(shù)SCFI由22H1平均4,492點回落至23H1平均976點，利好公司頭程運費占比優(yōu)化。具體業(yè)務(wù)線來看：
1)泛品業(yè)務(wù)：23H1公司深耕高毛利、高潛力品類商品，泛品在售產(chǎn)品SKU超過95萬款（vs 2022年50萬款），銷售客單價為104元（vs 2022年91元）。根據(jù)公司業(yè)績交流會，23H1泛品業(yè)務(wù)收入增速同比+38%。分市場來看，我們預(yù)計北美、南美等市場仍具備較大開發(fā)潛力。
2)精品業(yè)務(wù)：23H1公司精品業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦清潔電器、家電、寵物用品、燈具四大產(chǎn)品線，精品SKU在售數(shù)量376個（vs 2022年338個），平均銷售客單價達(dá)441元（vs 2022年328元）。根據(jù)公司業(yè)績交流會，23H1收入增速達(dá)99%。我們預(yù)計下半年精品業(yè)務(wù)仍有望延續(xù)高增勢能，持續(xù)豐富公司在多價格帶的產(chǎn)品矩陣。
3)億邁平臺：23H1公司發(fā)力引入戰(zhàn)略客戶，商戶數(shù)量及銷售規(guī)模同比高速增長，業(yè)務(wù)增速領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)線。根據(jù)公司業(yè)績會，23H1億邁所在的跨境電商綜合服務(wù)收入3.2億元/同比+297%。我們看好公司通過億邁平臺輸出管理、技術(shù)、服務(wù)能力，賦能行業(yè)中小賣家，延續(xù)快速增長。
▍風(fēng)險因素：跨境電商相關(guān)政策波動風(fēng)險；海外需求水平不及預(yù)期；海運費增長超預(yù)期；平臺政策變化風(fēng)險；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司23H1業(yè)績高景氣度，以及跨境電商行業(yè)中國際運費、匯率等因素均處于利好階段，我們上調(diào)公司2023E~25E盈利預(yù)測。我們調(diào)整公司2023E~25E收入預(yù)測至65.22/79.77/95.98億元（前預(yù)測值為61.5/77.4/93.1億元），調(diào)整2023E~25E歸母凈利潤預(yù)測至3.76/5.75/6.57億元（前預(yù)測值為3.64/5.56/6.39億元）。估值方面，參考跨境電商行業(yè)可比公司安克創(chuàng)新、致歐科技、小商品城2024E平均PE 19x（Wind一致預(yù)期），給予公司2024E目標(biāo)PE 19x，基于WACC折現(xiàn)至2023E，對應(yīng)目標(biāo)價為36元/股，維持“買入”評級。
|
|
