>> 中信證券-華陽集團(002906)2023年中報點評：業(yè)績略超市場預期，Q2利潤創(chuàng)歷史同期新高-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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8月18日，公司發(fā)布公告，2023Q2公司實現營收15.52億元，同比+20.8%；實現歸母凈利潤1.04億元，同比+11.3%，業(yè)績略超市場預期。公司Q2單季利潤創(chuàng)歷史同期新高，主要系因公司前期積累的新項目逐步放量。公司是智能座艙平臺型公司，座艙產品深度配套長城、長安、奇瑞等優(yōu)質客戶。考慮到整車行業(yè)景氣度影響，且核心客戶銷量承壓，我們下調公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至4.42億/6.01億/7.91億元，給予公司2023年35xPE的估值，對應目標價37元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績略超市場預期，單季利潤創(chuàng)歷史同期新高。8月18日，公司發(fā)布公告，2023年上半年實現營收28.68億元，同比+15.4%；實現歸母凈利潤1.82億元，同比+11.6%。其中，2023Q2公司實現營收15.52億元，同比+20.8%；實現歸母凈利潤1.04億元，同比+11.3%，業(yè)績略超市場預期。公司Q2單季利潤創(chuàng)歷史同期新高，主要系因公司前期積累的新項目逐步放量。分客戶來看，長安、奇瑞、吉利等客戶營收占比提升，公司客戶結構持續(xù)改善。展望下半年，公司屏顯示類、HUD等拳頭產品的新項目預計將陸續(xù)實現量產交付，數字功放、座艙域控制器等新產品有望加速放量，為公司業(yè)績增長提供動力。
▍毛利率表現穩(wěn)健，研發(fā)費用持續(xù)加碼。2023Q2公司毛利率為22.1%，同比+1.1pcts，環(huán)比-0.2pct，毛利率表現穩(wěn)健。2023Q2費用率為14.8%，同比+0.3pct，環(huán)比-2.6pcts。公司費用率管控得當，主要系因下屬公司深入推行阿米巴經營模式，進一步推進管理創(chuàng)新與組織變革。2023Q2公司銷售費用率為3.0%，同比-0.8pct，環(huán)比-1.1pcts；管理費用率為2.5%，同比-0.5pct，環(huán)比-0.7pct；研發(fā)費用率為9.5%，同比+1.6pcts，環(huán)比-0.3pct，主要系因新承接項目及預研投入增加；財務費用率為-0.3%，同比持平，環(huán)比-0.5pct，主要系因利息支出及匯兌損益變動影響。
▍汽車電子+精密壓鑄雙輪驅動，在手訂單充沛。公司為座艙電子平臺型公司，形成全面覆蓋智能座艙、自動駕駛的產品矩陣，汽車電子與精密壓鑄兩大核心業(yè)務共同驅動業(yè)績增長。2023年上半年，公司汽車電子業(yè)務實現營業(yè)收入18.56億元，同比+15.8%。其中，公司HUD產品累計出貨量已超過100萬套。公司持續(xù)突破合資、新勢力和國際車企客戶，新獲長安、長城、廣汽、吉利、奇瑞等主機廠定點，并突破了大眾SCANIA、一汽豐田、上汽大眾等新客戶。精密壓鑄業(yè)務方面，公司2023年上半年實現營收7.40億元，同比+21.6%。公司精密壓鑄產品從小件向中大件延伸，已引進3500噸壓鑄設備并獲得新能源汽車三電系統(tǒng)定點項目，精密壓鑄有望持續(xù)保持高增。我們認為公司汽車電子及精密壓鑄業(yè)務客戶資源優(yōu)質，在手訂單充沛，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
▍汽車電子產品持續(xù)迭代，定增助力業(yè)務發(fā)展。公司堅持較高強度的研發(fā)投入，不斷推進汽車電子業(yè)務的產品迭代。2023年上半年，汽車電子業(yè)務的研發(fā)投入約占其營業(yè)收入的12.8%。分產品來看，HUD方面，公司采用多種技術路線并行發(fā)展的策略，已推出PHUD、光波導樣機；智能運算單元方面，公司應用國產芯片方案的座艙域控實現量產，中央計算平臺正處于產品預研階段；屏顯示類產品方面，公司新獲得中大尺寸OLED屏的定點項目，并投入研發(fā)超高色域、智慧表面、智慧屏、光場屏等系列產品。此外，公司于今年8月完成定增，募集資金總額為14億元，扣除發(fā)行費用后用于智能汽車電子產品產能擴建項目、汽車輕量化零部件產品產能擴建項目及智能駕駛平臺研發(fā)項目。上述資金將為公司核心業(yè)務的持續(xù)增長提供有力支持。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產品研發(fā)進度不及預期；新產品和新客戶擴展不及預期；新項目建設不及預期；市場競爭加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司汽車電子和精密壓鑄業(yè)務雙輪驅動，在手訂單充沛，汽車電子業(yè)務目前獲得來自長安、長城、吉利、蔚來、理想、華為金康等自主車企和造車新勢力的多個項目定點，精密壓鑄業(yè)務成功導入比亞迪、博世等客戶供應鏈，業(yè)績彈性較大。同時，公司與華為、瓏璟光電強強聯合，引領HUD技術變革?？紤]到整車行業(yè)景氣度影響，且核心客戶長城汽車銷量承壓，我們下調公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預測至4.42/6.01/7.91億元（原預測為5.00/6.63/9.03億元）。根據Wind一致預期，參考可比公司（德賽西威、經緯恒潤）PEG=1.4，并結合公司2023-2025年業(yè)績增速預測為34%，基于謹慎性原則，我們給予公司2023年35xPE的估值，對應目標價37元，維持“買入”評級。
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