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核心觀點(diǎn)
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.8億元，同比增長(zhǎng)23.6%；歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)26.7%。公司歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速主要因?yàn)椋?）毛利率提升，公司整體毛利率為13.3%，較去年同期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，一方面因?yàn)槭杖胝急冗_(dá)95.8%的物業(yè)管理業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到11.6%，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，另一方面因?yàn)楦呙麡I(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速在30%以上高于整體營(yíng)收增速；2）降本增效取得成效，銷售及管理費(fèi)用率為4.0%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；3）低基數(shù)效應(yīng)，去年同期減免租金4530萬(wàn)元，影響歸母凈利潤(rùn)4310萬(wàn)元。
　　事件
　　公司發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.8億元，同比增長(zhǎng)23.6%；歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)26.7%。
　　摘要
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升。上半年歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速主要因?yàn)椋?）毛利率提升，公司整體毛利率為13.3%，較去年同期提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，一方面因?yàn)槭杖胝急冗_(dá)95.8%的物業(yè)管理業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到11.6%，較去年同期提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，另一方面因?yàn)楦呙麡I(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)增速在30%以上高于整體營(yíng)收增速；2）降本增效取得成效，銷售及管理費(fèi)用率為4.0%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；3）低基數(shù)效應(yīng)，去年同期減免租金4530萬(wàn)元，影響歸母凈利潤(rùn)4310萬(wàn)元。
　　物管規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，非住業(yè)態(tài)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。上半年公司管理面積約3.3億平米，同比增長(zhǎng)9.9%，各項(xiàng)物業(yè)服務(wù)收入合計(jì)66.9億元，同比增長(zhǎng)26.2%，物管業(yè)務(wù)毛利率提升至11.6%。上半年新簽合同額18.9億元，較上年同期增長(zhǎng)18.3%，其中第三方占比87.4%。非住業(yè)態(tài)達(dá)16.4億元，占比超8成。
　　商業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，控股股東資源優(yōu)勢(shì)凸顯。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元，同比上升30.6%，主因在管商業(yè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目增加及去年同期租金減免。其中商業(yè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目管理面積346萬(wàn)㎡，同比增長(zhǎng)48.4%，控股股東托管項(xiàng)目增加8個(gè)，資源優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　維持盈利預(yù)測(cè)與買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為0.75/0.92/1.11元，給予公司29X的估值水平，維持買入評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)21.75元不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、項(xiàng)目拓展不及預(yù)期；2、利潤(rùn)率修復(fù)不及預(yù)期。